>> 招商證券-浙江仙通（603239）三季報符合預期，靜待新車型放量-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張景財，董瑞斌，汪劉勝 |
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公司三季報業(yè)績增速為35.36%，總體上符合我們此前判斷。業(yè)績增速略微放緩的原因有二：第一是三季度總體上仍為淡季，季節(jié)性因素造成增速放緩；第二是三季度新車型量產仍然比較少，進而對公司業(yè)績造成拖累。我們判斷四季度以上兩個負面因素均將逐漸消除，公司最壞時期已經度過，業(yè)績增速有望回升。
原材料價格上漲短暫拖累毛利率，長期無需擔心。公司報告期內綜合毛利率為44.09%，較上年同期下滑1.2 個百分點，較中報下滑1.91 個百分點，主要是原材料價格上漲的影響。但公司高毛利率產品歐式導槽未來占比將進一步提升，同時公司接入新車型也在逐漸升級，這將對當前毛利率下滑趨勢形成有效對沖，因此我們認為未來公司毛利率仍能夠維持高位。
自主品牌車崛起大趨勢之下，密封條行業(yè)進口替代必將加速推進。按照每輛車平均需要45 米密封條測算，2016 年國內密封條市場空間大概為180 億左右。行業(yè)里內資企業(yè)市場份額為32%，但近幾年部分內資優(yōu)秀企業(yè)技術已經達到甚至超過外資企業(yè)，同時價格上要低于外資產品。我們認為著受客戶認證逐漸增多，相關內資企業(yè)將憑借產品性價比、快速響應能力和柔性生產能力迅速實現進口替代。
浙江仙通優(yōu)勢明顯，市場份額將逐漸提升，業(yè)績迎來快速增長期。公司是國內唯一能夠量產歐式導槽的企業(yè)，產品合格率高達95%，遠高于業(yè)內平均水平。經過多年深耕，公司獲得大多車企認可，其成長模式亦發(fā)生轉變。此前主要依靠綁定爆款車型，未來則是作為龍頭公司在自主品牌車崛起背景下市場份額提升的過程。從更長遠的角度看，必然是拓展合資車和外資車領域。公司目前已成功拓展上汽通用、豐田、本田、日產、奔馳等合資外資客戶，長期來看路徑清晰，前景無限。
低估值高增長的優(yōu)質標的，維持“強烈推薦-A”評級！我們預計2017-2019 年公司凈利潤分別為2.33 億、3.21 億和4.72 億，當前市值60.21 元對應17-19 年PE 為26 倍、19 倍和13 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示。系統性風險、公司業(yè)務拓展不達預期
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