>> 中信證券-太辰光(300570)2018年一季報點評：營收穩(wěn)定增長,匯兌損失影響利潤-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭澤科 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2016年營收同比下滑，主要原因是第一大客戶TR被康寧收購，對外采購產(chǎn)品規(guī)格發(fā)生變化；2017年公司完成產(chǎn)品迭代，對TR/康寧的銷售額快速提升，整體營收恢復增長。2018年一季度營收保持增長態(tài)勢（YoY 25.43%），主要還是光器件板塊貢獻。公司一季度歸母凈利潤0.22億元（YoY 1.20%），扣非后0.17億元（YoY -17.40%），業(yè)績增長略低于預期，主要是匯兌損失加大影響。公司90%營收來自海外市場，結算貨幣以美元為主，一季度財務費用0.11億元，同比有明顯提升。公司2018年一季度綜合毛利率32.6%，同比下降3.3 PCT，可能跟產(chǎn)品結構和行業(yè)競爭相關；銷售/管理費用率分別為1.5%/8.3%，同比下降0.5/1.9 PCT，規(guī)模效應初顯。
受益數(shù)據(jù)中心建設，光纖連接器快速增長。數(shù)據(jù)流量增長驅(qū)動數(shù)據(jù)中心建設和網(wǎng)絡架構升級，拉動上游關鍵器件持續(xù)景氣。公司產(chǎn)品包括光器件（光纖連接器、陶瓷插芯等）、光傳感（光柵、波長分析儀等），有望受益光網(wǎng)絡升級：
（1）光纖連接器：思科預計全球超大規(guī)模云計算數(shù)據(jù)中心數(shù)量將從2017年底的386個提升到2021年底的628個，疊加數(shù)據(jù)中心內(nèi)部葉-脊架構推廣，我們預計光網(wǎng)絡連接數(shù)有望顯著提升。公司研發(fā)高標準低損耗的MPO/MTP連接器，銷售收入大幅提升，規(guī)模效應進一步凸顯，未來有望獲得30%及以上同比增長。
（2）陶瓷插芯：公司是中國陶瓷插芯的主要參與者，由于行業(yè)產(chǎn)能快速擴充，行業(yè)競爭加劇公司相關板塊營收占比下降，目前已經(jīng)低于20%。公司積極向上游整合，收購并增資景德鎮(zhèn)和川粉體材料有限公司，補充陶瓷粉體材料技術并加速毛坯投產(chǎn)進度，進一步提升陶瓷插芯整體競爭力，預計后續(xù)營收保持穩(wěn)定。
（3）光纖傳感及其他：公司重點拓展電力行業(yè)應用，參與相關標準編制，中標廣東省開關柜光纖測溫框架招標，光纖光柵在線監(jiān)測系統(tǒng)成功應用于國家電網(wǎng)公司。另外，公司重點培育PLC分路器產(chǎn)品，收購廣東瑞芯源獲取PLC晶周量產(chǎn)能力，有望成為下一個明星產(chǎn)品。整體看除連接器、陶瓷插芯外其他產(chǎn)品目前收入規(guī)模較小，期待內(nèi)部整合和外部拓展，打開未來增長空間。
坪山廠房已經(jīng)竣工，生產(chǎn)效率有望進一步提升。公司IPO募集資金6.21億元，原計劃5.44億元投入坪山光器件生產(chǎn)基地項目，預計新增年產(chǎn)能：陶瓷插芯1.2億只、MPO/MTP 100萬條、光纖光柵7.2萬只。由于公司通過收購整合插芯毛坯和PLC分路器產(chǎn)能，投資總額減少進度有望加快；目前已經(jīng)完成基建部分，并開展部分生產(chǎn)搬遷工作，產(chǎn)能優(yōu)化及擴展有望對業(yè)績帶來積極貢獻。
風險因素：下游客戶過于集中風險，匯兌損失進一步擴大，毛利率下滑。
維持"增持"評級。公司是光器件/光傳感優(yōu)質(zhì)企業(yè)，定位中高端海外銷售為主，有望受益數(shù)據(jù)中心建設和網(wǎng)絡架構升級，光纖連接器有望快速增長。一季度匯兌損失導致業(yè)績略低于預期，預期公司將適當使用外匯工具降低風險，維持公司2018~2020年EPS預測0.53/0.61/0.71元，維持"增持"評級。
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