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截至一季度末，在建工程規(guī)模10.2億，產(chǎn)能建設(shè)積極顯示了公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心，隨著今年成都基地投產(chǎn)，全國(guó)性產(chǎn)能布局將進(jìn)一步完善，提升運(yùn)營(yíng)效率。
    2、產(chǎn)能優(yōu)化改善毛利率，股權(quán)費(fèi)用、營(yíng)銷前置提升費(fèi)用率
    毛利率同比升2.91pct至33.91%，主要因1Q17年受新生產(chǎn)基地人力和折舊成本較高影響毛利率水平有所下降，目前公司整體毛利率已基本恢復(fù)至正常水平。費(fèi)用方面，受一季度廣告費(fèi)用提前投放、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提影響，Q1銷售、管理費(fèi)用率分別升0.56pct、3.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略降0.18pct。全年來(lái)看，我們認(rèn)為，隨著整體營(yíng)收規(guī)模增加，以及費(fèi)用投放逐步均衡，公司費(fèi)用率水平有望環(huán)比優(yōu)化。受季節(jié)性因素影響Q1凈利率3.86%，同比+0.03pct，基本穩(wěn)定?？鄯莾衾鏊俚陀跔I(yíng)收增速，主要因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用新增，以及理財(cái)收益會(huì)計(jì)口徑調(diào)整影響，若剔除此影響，我們估計(jì)公司核心利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。
    3、全信息化下的大規(guī)模全屋定制服務(wù)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，套餐競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代龍頭企業(yè)具備規(guī)模和效率優(yōu)勢(shì)，有望在保持合理利潤(rùn)率的同時(shí)，進(jìn)一步做大規(guī)模提升市占率應(yīng)對(duì)地產(chǎn)偏弱的影響。而公司作為國(guó)內(nèi)定制家居龍頭，品牌價(jià)值突出，擁有最強(qiáng)終端和最全品類，預(yù)計(jì)未來(lái)櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，衣柜和木門(mén)協(xié)同快速發(fā)展，拓展工程、整裝、電商渠道，打造全信息化下的大規(guī)模全屋定制服務(wù)能力。預(yù)計(jì)2018~2020年EPS分別為4.01元、5.17元、6.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為34x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。