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    【點(diǎn)評(píng)】
    1）2018Q1 毛利顯著提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定。①毛利率上升2.9pct至33.9%，主要原因是2017Q1 毛利率受新生產(chǎn)基地的人力和折舊影響有所下降，2018Q1 恢復(fù)正常。②凈利率上升0.03pct 至3.86%。銷售費(fèi)用率上升0.56pct 至14.05%，主要因廣告投放早于去年同期，增加Q1 宣傳費(fèi)用；管理費(fèi)用率上升3.3pct 至15.10%，主要由Q1 分?jǐn)偟?00-900 萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致；預(yù)計(jì)后面季度兩項(xiàng)費(fèi)用率將有所下降。③扣非后凈利同比增速較低，主要因理財(cái)收益（約0.12 億元）歸入非經(jīng)常性損益，疊加一季度凈利占全年比重較小，受上述情況影響更加明顯。
    2）展望未來，櫥柜/衣柜增速有望維持，信息化/大家居帶來長(zhǎng)足發(fā)展動(dòng)力。①短期來看，櫥柜方面，公司深化櫥柜+戰(zhàn)略，持續(xù)發(fā)力歐鉑麗，行業(yè)地位有望鞏固。衣柜方面，公司拓展全屋定制，以期實(shí)現(xiàn)客單值與訂單數(shù)齊升，加速市場(chǎng)擴(kuò)張。此外，公司貫徹“樹根理論”，維護(hù)與優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)推進(jìn)渠道拓展。②中長(zhǎng)期來看，公司堅(jiān)持“三馬一車”戰(zhàn)略，積極推動(dòng)大家居落地，以獲得長(zhǎng)足發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)加速信息化推進(jìn)步伐，與IBM、西門子等公司深度合作，創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司推動(dòng)大宗業(yè)務(wù)發(fā)展，將受益于精裝房滲透率的持續(xù)上升。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長(zhǎng)能力和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為4.05/5.20/6.52 元，同比增速為31.2%/28.2%/25.5%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大家居不及預(yù)期