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公司 17 年歸母凈利潤(rùn) 24.8 億元，同比+59.1%，18Q1 歸母凈利潤(rùn) 5.4 億元，同比+24.6%，符合我們預(yù)期。不考慮租賃并表重估及實(shí)業(yè)資產(chǎn)出售帶來(lái)的投資收益，公司 17 年內(nèi)生凈利潤(rùn)約 19.3 億元，同比+24%。子公司增資和機(jī)制改善將助推公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，考慮到資管新規(guī)去通道以及對(duì)信托業(yè)務(wù)資金端可能產(chǎn)生的影響，下調(diào)公司 2018-20 年 EPS 至 0.76/0.94/1.10 元(調(diào)整前 18-19 年 0.81/1.01元)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 14.3 元(調(diào)整前 19.2 元)，對(duì)應(yīng) 18 年 P/B 1.6X。
    信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，租賃資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)。1)17 年末信托業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)5175 億元，同比+26%，其中主動(dòng)管理規(guī)模增 43%，占比進(jìn)一步提升至27%(16 年 24%)，預(yù)計(jì)受信托結(jié)算周期影響信托業(yè)務(wù)報(bào)酬率同比下降，17年信托業(yè)務(wù)收入同比+1%。規(guī)模增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定 18 年信托業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。2)17 年外貿(mào)租賃總資產(chǎn)+25%，預(yù)計(jì)受利率提升影響，息差有所收窄，17 年租賃凈利潤(rùn)同比+13%。18 年市場(chǎng)利率下降有助于公司息差回升。
    資產(chǎn)整合相繼落地，看好內(nèi)生業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。1)公司 17 年下半年先后完成租賃公司并表、實(shí)業(yè)資產(chǎn)剝離和工銀安盛保險(xiǎn) 10%股權(quán)收購(gòu)，資產(chǎn)整合落地有助于公司聚焦金融主業(yè)，運(yùn)營(yíng)效率有望提升。2)五礦信托和外貿(mào)租賃分別于 17 年 6 月和 12 月完成增資，增資和機(jī)制改善將在 2018 年充分體現(xiàn)，18Q1 公司凈利潤(rùn)同比+25%，看好公司內(nèi)生業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    催化劑：子公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；金控布局進(jìn)一步深化。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金融業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。