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基于這種精神，宏發(fā)從默默無聞的國企子公司成長為世界繼電器龍頭之一，全球市占率還在持續(xù)提升，2017年其繼電器全球市占率同比提升1.5%，達(dá)14%。我們認(rèn)為未來公司繼電器產(chǎn)值由目前53~55億左右（全球第二市占率14%）向70~80億（歐姆龍全球第一市占率16~17%）邁進(jìn)是大勢所趨，公司的ROE水平亦在逐步邁向高峰。
    品類擴(kuò)張為宏發(fā)帶來更多增長動能。宏發(fā)一直在繼電器之外的領(lǐng)域未雨綢繆。梯度擴(kuò)充產(chǎn)品門類，逐步實(shí)現(xiàn)向客戶提供整體解決方案的轉(zhuǎn)變成為公司近年的重心。宏發(fā)首先將市場空間遠(yuǎn)大于繼電器，同時自身具備一定技術(shù)基礎(chǔ)的低壓電器作為重點(diǎn)發(fā)展的第二門類，其次積極開發(fā)氧傳感器、滅弧室等門類產(chǎn)品。2017年宏發(fā)陸續(xù)提出“大工控”（包含電子模塊、基礎(chǔ)元器件、低壓電器、工業(yè)繼電器等）、“大汽車”（包含汽車?yán)^電器、汽車電子應(yīng)用模塊、電子真空輔助泵等）概念，我們認(rèn)為這是宏發(fā)從繼電器領(lǐng)域的know-how公司向工業(yè)自動化產(chǎn)品層次進(jìn)軍的號角。
    內(nèi)外因共振，宏發(fā)已具備極高產(chǎn)業(yè)壁壘。宏發(fā)自上市以來在做大規(guī)模的同時，不斷提高自身產(chǎn)業(yè)壁壘，毛利率持續(xù)提升，其中內(nèi)因?yàn)椋?）生產(chǎn)模式垂直一體化且高度自動化，宏發(fā)擁有從產(chǎn)品及模具設(shè)計(jì)和開發(fā)、零部件生產(chǎn)、產(chǎn)品組裝到銷售集于一身的生產(chǎn)模式，產(chǎn)業(yè)鏈完整；生產(chǎn)用的自動化產(chǎn)線自主設(shè)計(jì)，領(lǐng)先國內(nèi)外同類公司。2）綁定優(yōu)質(zhì)客戶，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，宏發(fā)堅(jiān)持與優(yōu)質(zhì)客戶建立長期緊密聯(lián)系（各細(xì)分領(lǐng)域皆如此），利用優(yōu)質(zhì)客戶在行業(yè)中的影響力不斷產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，同時憑借產(chǎn)品影響力，公司在制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上的話語權(quán)越來越強(qiáng)，已經(jīng)整合了智能電表、電梯、信號、汽車（中國）的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，占領(lǐng)行業(yè)高地，引領(lǐng)行業(yè)趨勢。3）宏發(fā)擁有一流的實(shí)驗(yàn)中心，各類繼電器產(chǎn)品都可享受更為低價(jià)的實(shí)驗(yàn)室檢測成本與更多次的實(shí)驗(yàn)檢測服務(wù)，為產(chǎn)品最后的出廠做足準(zhǔn)備。外因?yàn)椋?）海外競爭對手正逐步收縮產(chǎn)線，受益于此公司憑借出色的成本控制與產(chǎn)品品質(zhì)繼續(xù)擴(kuò)展市場份額。2）信息化時代到來支撐繼電器產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，繼電器出現(xiàn)了新的應(yīng)用領(lǐng)域，其空間和價(jià)值都有望在未來超過傳統(tǒng)領(lǐng)域。
    拉長視角，業(yè)績穿越波動持續(xù)增長。從2009到2017年，公司營業(yè)收入年均復(fù)合增速達(dá)到21.6%，凈利潤年均復(fù)合增速達(dá)到30.9%。宏發(fā)用事實(shí)證明，過往業(yè)績長期的穩(wěn)定增長穿越波動，其繼電器所對應(yīng)的廣泛下游以及在各自領(lǐng)域的領(lǐng)先地位都是助力其長久盈利的核心因素。宏發(fā)ROE逐年穩(wěn)步提升，已接近17.5%，同時其ROIC也已穩(wěn)定在14.5%左右，宏發(fā)持續(xù)的資本開支投入獲得的回報(bào)穩(wěn)定，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)會繼續(xù)助力公司業(yè)績提升。2018Q1，宏發(fā)實(shí)現(xiàn)收入15.96億，同比增長18.58%，歸母凈利潤1.69億，同比提升0.66%（受匯兌損益拖累），業(yè)績承受一定壓力，但我們相信宏發(fā)會保持穩(wěn)定的ROIC水平，在不斷的投入中助力公司穿越下游波動。
    投資建議：結(jié)合宏發(fā)主要產(chǎn)品下游行業(yè)的需求，自身排產(chǎn)及新拓展行業(yè)的情況，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為7.75/9.41/11.51億元，同比分別增長13.1%/21.4%/22.4%，EPS分別為1.46/1.77/2.16元。給于買入投資評級，12個月目標(biāo)價(jià)43.5元，對應(yīng)2018年30X市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電表需求風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量風(fēng)險(xiǎn)，低壓電器市場開拓風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。