>> 中信建投-川投能源（600674）業(yè)績依賴雅礱江，新興產(chǎn)業(yè)待成長-180502
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2018/5/3 |
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作者： |
萬煒 |
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公司同時披露了18 年一季報，一季度公司實現(xiàn)營收2.18 億元，同比增長2.13%；實現(xiàn)歸母凈利8.31 億元，同比增長2.9%。
簡評
雅礱江水電仍為公司利潤主要來源
上市以來，公司利潤的主要來源為對持股48%的聯(lián)營企業(yè)雅礱江水電的投資收益。2017 年對雅礱江水電投資收益33.04 億元，占全年利潤總額的99.30%。雅礱江水電2017 年發(fā)電量同比微增1.99%，但平均含稅上網(wǎng)電價僅為0.263 元/千瓦時，同比下滑3.05%，導(dǎo)致凈利潤減少4.43 億元，是公司業(yè)績下滑的主要原因。
火電板塊關(guān)停，水電板塊保持穩(wěn)定
2017 年公司子公司嘉陽電力由于煤價上漲導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營困難，持續(xù)虧損，已停止生產(chǎn)。當(dāng)前公司發(fā)電業(yè)務(wù)完全由水電主導(dǎo)，2017年發(fā)電板塊營收6.09 億元，占公司總營收的比例為76.22%。受火電關(guān)停的影響，公司的發(fā)電板塊毛利率達(dá)到48.81%，比上年增加11.21 個百分點。年內(nèi)受四川省電價改革的影響，公司參控股水電裝機(jī)結(jié)算電價有所下降。公司通過積極爭取計劃外電量、做好電力營銷工作等手段，盡可能避免參控股水電企業(yè)的棄水問題，將業(yè)績下行壓力降至最低。
探索新能源及環(huán)保產(chǎn)業(yè)，力求做強(qiáng)做大
公司在積極推進(jìn)雅礱江水電中游建設(shè)的同時，努力探索新能源及綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，投資3 億元參股了阿維斯和西拉子公司，并與三峽新能源進(jìn)行相關(guān)合作。未來新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有望成為公司進(jìn)一步做強(qiáng)做大的推動力。
期待雅礱江中游電站投產(chǎn)提升業(yè)績。
雅礱江水電獨享雅礱江流域開發(fā)權(quán)，規(guī)劃裝機(jī)容量約3000萬千瓦，目前下游已開發(fā)完畢，中游開發(fā)正在進(jìn)行中。目前雅礱江中游在建水電項目兩河口及楊房溝合計450萬千瓦，中游規(guī)劃裝機(jī)合計約1180萬千瓦與下游裝機(jī)水平接近。預(yù)計在2020~2021年左右兩項目有望逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績有望得到極大提升。未來雅礱江水電將為公司提供更穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流，公司的分紅比例也有可能進(jìn)一步提升。
考慮雅礱江水電運營穩(wěn)定，可以為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健的投資收益。同時增值稅優(yōu)惠政策暫無進(jìn)一步消息，如增值稅優(yōu)惠不能延續(xù)，在一定程度上會影響雅礱江水電的業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)測公司2018年-2020年EPS分別為0.69、0.71、0.72元，目前公司動態(tài)市盈率為10.9倍，估值合理，首次覆蓋，給予增持評級。
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