>> 安信證券-美的集團(tuán)(000333)毛利率改善步入快車道-180428
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
張立聰，王修寶 |
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Q1 毛利率繼續(xù)呈改善趨勢，公司2018 年更重視盈利質(zhì)量的增長，預(yù)計全年盈利增速會好于收入。展望未來，公司傳統(tǒng)主業(yè)可望穩(wěn)健增長，向科技化集團(tuán)轉(zhuǎn)型正逐步推進(jìn)落實，業(yè)績和估值提升前景可期。
■Q1 毛利率繼續(xù)改善：據(jù)公司一季報，公司Q1 毛利率25.6%，環(huán)比提高1.7pct，同比提高0.6pct，若非人民幣升值影響出口收入，公司毛利率的改善或更明顯。Q1 主要原材料價格企穩(wěn)+公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，利好毛利率修復(fù)；同時，2017 年因收購KUKA 產(chǎn)生了大額攤銷，在2017Q1 確認(rèn)攤銷費用6.0 億元，其中大部分計入了成本，預(yù)計本期產(chǎn)生攤銷1+億元但不再計入生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為，公司通過提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率的修復(fù)將繼續(xù)得到體現(xiàn)。
■預(yù)計全年盈利增長好于收入：2018 年因并購帶來的大額攤銷減少，公司更重視增長的質(zhì)量，通過“推新賣貴”提升盈利能力，預(yù)計全年都將保持盈利快于收入增長的趨勢。Q1 匯兌損失增加、投資收益減少，實際經(jīng)營利潤好于報表金額。據(jù)公司一季報，Q1“毛利率-銷售費用率”同比提高1.3pct；財務(wù)費用本期1.0 億元，上期-1.8 億元，主因匯兌損失增加；Q1 投資收益3.2 億元，上期7.3億元，主要系處置可供出售金融資產(chǎn)的投資收益減少所致。非經(jīng)常損益部分，本期衍生品投資收益（期貨合約+外匯遠(yuǎn)期合約）合計1.3 億元，上年同期為-0.9億元。值得一提的是，上年同期有2.5 億元的政府補助，本期無，但近幾年公司收到的政府補助金額相對穩(wěn)定，可能在本財年的后期成為公司收益。
■KUKA 提速看中國：根據(jù)KUKA 一季報，KUKA2018Q1 收入7.4 億歐元，YoY-5.9%，新增訂單金額9.0 億歐元，YoY-6.9%，主要來自歐洲和美國，上年基數(shù)高因而收入和訂單增速均下滑，但同期訂單/收入=1.21，產(chǎn)能利用率較好；稅后凈利潤0.1 億歐元，YoY-63.5%，主要受系統(tǒng)業(yè)務(wù)重組和并購費用的影響； Q1未交付訂單23.3 億歐元，YoY+3.3%。隨著KUKA 德國業(yè)務(wù)調(diào)整到位，以及中國上海二期工廠建成、新建順德基地投入運營，我們預(yù)期KUKA 在中國區(qū)的業(yè)務(wù)有望快速發(fā)力，KUKA 整體利潤增速也將有顯著改善。
■投資建議：美的集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，長期增長前景可期，向著科技化集團(tuán)的目標(biāo)靠近，估值中樞有望繼續(xù)上移。我們預(yù)計美的2018 年-2020 年EPS3.24/3.90/4.62 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價64.8 元，相當(dāng)于2018 年20 倍動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，外貿(mào)政策風(fēng)險，股權(quán)激勵和轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險。
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