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    點(diǎn)評
    ■公司四季度業(yè)績同比環(huán)比均大幅上漲：據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，陽泉無煙煤洗小塊、洗中塊四季度均價(jià)分別為1013.90 元/噸與1120 元/噸，環(huán)比三季度上漲18.96%與18.18%。受益與煤價(jià)上漲，公司四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77 億元，同比增長57.92%，環(huán)比增加57.95%，符合市場預(yù)期。
    ■無煙煤與噴吹煤銷量占比穩(wěn)定：2017 年公司完成原煤產(chǎn)量3545 萬噸，同比增加9.09%。完成煤炭銷量6687 萬噸，同比增長1.59%。其中無煙塊煤479 萬噸，同比增加8.00%，噴粉煤300 萬噸，與同期相比降低3.01%；選末煤5683 萬噸，與同期相比增長1.27%；煤泥銷量225 萬噸，與同期相比增長3.26%。無煙煤與噴吹煤合計(jì)銷售779 萬噸，較去年同期提高3.59%，占總銷量的11.65%，基本與去年同期持平。
    ■成本升高導(dǎo)致煤炭毛利率小幅下降：據(jù)公告，公司2017 年煤炭綜合售價(jià)為399.99 元/噸，與同期相比增長54.34%，噸煤生產(chǎn)成本252.14元，同比增加47.23%。噸煤銷售成本313.42 元，同比增加55.93%。成本端增幅略高于價(jià)格漲幅，毛利率減少0.81 個(gè)百分點(diǎn)至21.64%。
    ■一季度業(yè)績符合市場預(yù)期：2018 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.01億元，同比增17.92%，環(huán)比增5.03%，同比環(huán)比均上漲，符合市場預(yù)期。
    ■一季度毛利率水平同比持平：一季度公司生產(chǎn)原煤912 萬噸，同比增加7.29%，銷售煤炭1695 萬噸，與去年同期基本持平。測算噸煤收入463.35 元，同比增長8.26%，噸煤成本為384.15 元，同比增加8.34%，噸煤銷售毛利率為17.09%，同比降低0.06 個(gè)百分點(diǎn)，較2017 年下降4.55 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■公司業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，有望穩(wěn)定分紅：2017 年公司擬以公司 2017 年末總股本24.05 億股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利2.05 元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 4.93 億元，占2017 年上市公司凈利潤的30.11%。據(jù)公司三年股東回報(bào)計(jì)劃，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。公司噴吹煤產(chǎn)品對北方長協(xié)鋼廠用戶銷量占（鐵路）總銷量的 90%以上；公司化工塊煤產(chǎn)品主要供給山東、河北地區(qū)化工企業(yè)，其中約 80%（鐵路）供應(yīng)陽煤集團(tuán)參、控股化工用戶；公司末煤主要供給河北、山東地區(qū)的五大集團(tuán)電廠，電煤長協(xié)用戶占比在 70%以上（鐵路）。公司長協(xié)占比高，保證公司業(yè)績穩(wěn)定，也有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定分紅。
    ■創(chuàng)日泊里煤業(yè)產(chǎn)能指標(biāo)落地：據(jù)公告，創(chuàng)日泊里煤業(yè)500 萬噸產(chǎn)能置換指標(biāo)置已經(jīng)落地，其中陽煤集團(tuán)內(nèi)部置換產(chǎn)能272.20 萬噸/年，外部置換產(chǎn)能227.80 萬噸/年。外部產(chǎn)能除太原東山東昇煤業(yè)有限公司22.50 萬噸外，其余的205.30 萬噸已經(jīng)完成交易。陽煤集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能置換尚未開始。目前該礦井正在建設(shè)中，工程進(jìn)度12%，建成后有望貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。
    ■受益山西國改，未來注入可期：山西省于2017 年6 月出臺國企改革文件，全面啟動省屬國企改革，擬打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。其中晉東基地重點(diǎn)培育陽煤集團(tuán)等三大煤炭企業(yè)向億噸級企業(yè)邁進(jìn)。公司控股股東陽煤集團(tuán)是全國最大無煙煤生產(chǎn)企業(yè)和冶金噴吹煤生產(chǎn)基地，集團(tuán)現(xiàn)有礦井44 個(gè)，核定產(chǎn)能為8050 萬噸，剔除上市公司公告的主要礦井，仍有4290 萬噸產(chǎn)能在上市公司以外，未來注入可期。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利為21.88/22.48/23.92，對應(yīng)EPS 分別為0.91/0.93/0.99 元/股?？紤]煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.30 元，折合10 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌，國企改革不及預(yù)期