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伴隨供需持續(xù)收緊及核心航線提價(jià)逐步放開，座公里收益有望在二三季度穩(wěn)健提升。
    非航油單位成本同增僅7.95%，顯著增厚利潤(rùn)
    18Q1 國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)同比提升約16%，結(jié)合運(yùn)力10.94%增速及節(jié)油水平提升，我們測(cè)算航油成本提升約26.47%，由此非航油成本提升約7.95%，低于運(yùn)量增速，非航油單位成本改善對(duì)利潤(rùn)增厚較為明顯。
    投資收益同比增長(zhǎng)2.75 億元，主要系國(guó)泰航空減虧與山航業(yè)績(jī)提升
    一季度公司投資收益由去年同期的-1.41 億元增加至今年的1.33 億元，同比增長(zhǎng)2.75 億元。我們認(rèn)為主要系：1.山航B（間接持股43.5%）一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)79.5%；2.國(guó)泰航空（持股29.9%）雖未公布業(yè)績(jī)，但油價(jià)上漲將顯著減少其燃油套保的虧損，預(yù)計(jì)一季度明顯減虧。
    推算扣非扣匯兌后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比提升22.08%
    17Q1 及18Q1 人民幣對(duì)美金分別升值0.54%及3.91%，根據(jù)公司披露的匯率對(duì)利潤(rùn)的敏感性：16 年末3.76 億及17 年末2.79 億來測(cè)算，兩個(gè)季度匯兌對(duì)凈利潤(rùn)的影響分別為：2.03 億及10.9。以此估計(jì)，扣除非經(jīng)常性損益與匯兌損益之后的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比提升22.08%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    伴隨一季度六家航司合計(jì)運(yùn)力增速顯著下滑，客座率維持高位，核心航線提價(jià)落地，此前的行業(yè)政策端與需求端的不確定性基本消除。我們預(yù)計(jì)在民航局供給管控疊加核心航線全價(jià)票漲價(jià)的影響下，今年公司客公里收入會(huì)有5%左右的增長(zhǎng)。
    在18-20 年全年油價(jià)分別對(duì)應(yīng)4900、5200、5300 元/噸，人民幣升值幅度分別為 2.8%、-1.6%、-1.5%的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS分別為0.68、0.84、0.97 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為17.22X、13.91X、12.09X，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅度上漲、匯率大幅變動(dòng)、飛機(jī)引進(jìn)成本上漲、政策執(zhí)行不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行