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    2018 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利 5.0 億元，折合EPS 為0.21 元，同比上漲18%。
    17 年噸煤凈利約46 元，18Q1 煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約7%
    17 年全年：公司17 年全年生產(chǎn)原煤3545 萬(wàn)噸（同比+9.1%），采購(gòu)采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭3626 萬(wàn)噸（+1.0%）。銷售煤炭6687 萬(wàn)噸（+1.6%），其中，塊煤、噴粉煤、選沫煤及煤泥銷量分別為479 萬(wàn)噸（同比+8.0%）、300 萬(wàn)噸（-3.0%）、5683 萬(wàn)噸（+1.3%）及225 萬(wàn)噸（+3.3%）。公司17 年煤炭綜合售價(jià)、煤炭銷售成本分別為400 元/噸（+54%）和313 元/噸（+56%）。噸煤凈利為46 元（16 年約為13 元）。根據(jù)公司年報(bào)，公司預(yù)計(jì)18 年煤炭產(chǎn)量3592 萬(wàn)噸（同比+1.3%），煤炭銷量為6,905 萬(wàn)噸（+3.3%），單位銷售成本307 元/噸（-1.9%）。公司規(guī)劃2018 年的噸煤銷售成本307 元/噸，較17 年同比下降5%。
    18 年第1 季度：公司18 年1 季度煤炭產(chǎn)量、銷量分別為912 萬(wàn)噸（同比+7.3%）、1695 萬(wàn)噸（-0.2%）；根據(jù)我們測(cè)算，噸煤價(jià)格、噸煤成本、噸煤毛利分別為441 元/噸（+8.3%）、367 元/噸（+8.6%）和75 元/噸（+6.5%），噸煤凈利約55 元。
    集團(tuán)煤電資產(chǎn)整合平臺(tái)，第2 季度收購(gòu)集團(tuán)原料煤價(jià)格同比普遍上漲
    公司的定位是陽(yáng)煤集團(tuán)煤電資產(chǎn)整合平臺(tái)，目前上市公司體外煤電資產(chǎn)仍較多（煤炭類資產(chǎn)由上市公司托管），隨著山西國(guó)企改革推進(jìn)，未來(lái)有望受益于集團(tuán)資產(chǎn)整合。
    此外，根據(jù)公司公告，18 年第2 季度公司收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)三礦原料煤價(jià)格確定為395元/噸（不含洗耗）、公司收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)五礦原料煤價(jià)格確定為370 元/噸（不含洗耗）（17Q1-4 和18Q1 公司收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)三礦和五礦原料煤價(jià)格保持一致，分別為394、340、365、380 和380 元/噸），相比較1 季度收購(gòu)價(jià)格，分別上漲15 元/噸和下降10元/噸；而相比較去年同期，分別上漲45 和30 元/噸.
    18 年第2 季度公司下屬和順長(zhǎng)溝洗選煤公司收購(gòu)陽(yáng)煤集團(tuán)下屬陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)長(zhǎng)溝煤礦原料煤價(jià)格確定為450 元/噸（不含洗耗）（17Q1-4 和18Q1 分別為306、285、310、435 和420 元/噸），較1 季度收購(gòu)價(jià)格上漲30 元/噸，較去年上漲165 元/噸。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司是無(wú)煙煤龍頭，受益于下游化工和民用需求回暖，塊煤價(jià)格18 年以來(lái)高位運(yùn)行，均價(jià)同比提升明顯。18 年公司預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)銷量小幅增長(zhǎng)，而塊煤占比也有望繼續(xù)提升。公司17 年度分紅率約為30%，根據(jù)最新的股東回報(bào)規(guī)劃，未來(lái)3 年有望持續(xù)分紅。此外，公司還是山西國(guó)企改革受益標(biāo)的。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司原煤產(chǎn)量保持小幅增長(zhǎng)，噸煤綜合售價(jià)和成本相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.84 元、0.85 元和0.87 元，對(duì)應(yīng)18 年市盈率約8 倍，市凈率約1 倍，目前估值較低，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司成本費(fèi)用過(guò)快上漲。