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業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高主要受益于白電增速較高，其中空調(diào)收入+25%左右，冰箱收入+15%左右，洗衣機(jī)收入+20%左右；小家電（預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)）、海外業(yè)績(jī)壓力較大。公司以家電為基礎(chǔ)開(kāi)啟向科技集團(tuán)轉(zhuǎn)向，全產(chǎn)業(yè)鏈智能化雛形已成。
    毛利率回升，全年業(yè)績(jī)有望20+%增長(zhǎng)。一季度，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好。毛利率方面，一季度公司毛利率達(dá)25.6%，環(huán)比提升1.7pct，同比提升0.6pct，主要因?yàn)榻K端價(jià)格提升，尤其是新品提價(jià)，以及庫(kù)卡攤銷(xiāo)減少（同比減少5 億元左右）；外匯方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用為9598 萬(wàn)元（去年同期為-1.8 億元），主要因?yàn)槿嗣駧派祵?dǎo)致的匯兌損失；銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年同期下降0.7pct。展望2018 年，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)20-25%左右。
    空調(diào)一季度開(kāi)門(mén)紅，單價(jià)同比提升約7%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，今年一季度空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)2123 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23%，外銷(xiāo)1867 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.4%，表現(xiàn)良好。其中，公司內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)25%，外銷(xiāo)同比持平，合計(jì)增長(zhǎng)10%左右，維持較快增長(zhǎng)。一季度廠商出貨量增速高于零售端增速，庫(kù)存有所提升，但仍處于為接下來(lái)旺季備貨的正常水平，預(yù)計(jì)全年行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)有望。價(jià)格方面，中怡康零售數(shù)據(jù)顯示，公司一季度內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格同比增長(zhǎng)7%到4200 元左右，提價(jià)效果明顯。
    庫(kù)卡短期業(yè)績(jī)下滑，看好中長(zhǎng)期發(fā)展。一季度，庫(kù)卡凈利潤(rùn)下滑64%，主要因?yàn)楣炯哟笮骂I(lǐng)域投入，以及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)產(chǎn)能問(wèn)題尚未解決。攤銷(xiāo)方面，一季度庫(kù)卡攤銷(xiāo)從去年的6 億元下降1 億左右，預(yù)計(jì)今年全年攤銷(xiāo)大幅減小。展望全年，庫(kù)卡35 億歐元收入、5.5%EBIT rate 目標(biāo)不變。今年3 月，公司聯(lián)合庫(kù)卡在中國(guó)成立雙方各持股50%的合資公司，擬提高中方話(huà)語(yǔ)權(quán)，加大今后中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。當(dāng)前，中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)只占整體的15%，隨著新產(chǎn)能的投放，中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)能有望從現(xiàn)在的2.5 萬(wàn)臺(tái)增加到10 萬(wàn)臺(tái)，目標(biāo)到2020 年中國(guó)市場(chǎng)收入占比提升到25%，收入增速是海外同期的三倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本持續(xù)上漲；智能家居產(chǎn)品投放和市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇影響對(duì)美出口；人民幣升值沖擊公司出口業(yè)務(wù)等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)為3.28/3.96/4.65 元（2017 年EPS 為2.66 元）。當(dāng)前價(jià)51.68 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年16/13/11倍PE。公司傳統(tǒng)家電增長(zhǎng)穩(wěn)健，最佳經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)結(jié)合優(yōu)秀激勵(lì)制度有望持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率；公司系國(guó)內(nèi)智能家居、機(jī)器人與自動(dòng)化龍頭，受益行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，且未來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈智能化協(xié)同值得期待。我們認(rèn)為，公司合理估值為2018 年20 倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65.6 元。