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隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率-銷售費(fèi)用率達(dá)20.8%，同比提升0.4pct，整體盈利能力略微上行。
    . 市場(chǎng)需求旺盛，長(zhǎng)期看依舊具備成長(zhǎng)空間
    產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2018 年1-3 月空調(diào)總銷量達(dá)3,990 萬(wàn)臺(tái)（YoY+13.6%），其中內(nèi)銷2,123 萬(wàn)臺(tái)（YoY +23.3%），外銷1,867 萬(wàn)臺(tái)（YoY+4.4%），且渠道庫(kù)存處于相對(duì)健康位置，預(yù)計(jì)中短期依然有較好的增長(zhǎng)；另一方面，中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，同期格力零售額市占率達(dá)39.1%維系行業(yè)第一，零售價(jià)達(dá)4,483 元（YoY +6.0%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。
    長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016 年我國(guó)城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民每百戶空調(diào)保有量分別為124 臺(tái)、47 臺(tái)，與日本當(dāng)前280 臺(tái)左右的水平相比依然具備較大普及空間，同時(shí)隨著存量的不斷上漲，更新需求也有望得到釋放。
    . 籌建項(xiàng)目暫緩分紅，延時(shí)分紅承諾落地
    根據(jù)公司對(duì)深交所關(guān)注函的回復(fù)，公司正在規(guī)劃和實(shí)施的重點(diǎn)投資項(xiàng)目包括：新建空調(diào)基地項(xiàng)目；智慧工廠升級(jí)項(xiàng)目；智能裝備項(xiàng)目；智能家電項(xiàng)目；集成電路設(shè)計(jì)投資項(xiàng)目；參與洛陽(yáng)LYC 軸承有限公司混改投資項(xiàng)目等，預(yù)計(jì)占用的資金量大，難以準(zhǔn)確測(cè)算資金。因此2017 年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配，將于2018 年度中期分紅，分紅金額屆時(shí)依據(jù)公司資金情況確定。
    . 盈利預(yù)測(cè)
    我們看好行業(yè)龍頭格力有望享受到的空調(diào)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，考慮到目前整個(gè)空調(diào)渠道庫(kù)存還處于合理水平短期亦無(wú)須擔(dān)憂。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為278.1 / 326.5 / 377.3 億元，增速為24.1% / 17.4% /15.6%。最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 為9.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)終端需求下滑；原材料、匯率大幅波動(dòng)