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    IT分銷業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，云時(shí)代的線下渠道價(jià)值依然無可替代，連續(xù)十六年高居國內(nèi)第一。通過積極拓展華為、華三等國產(chǎn)品類扭轉(zhuǎn)IT 產(chǎn)品分銷下滑趨勢，業(yè)務(wù)份額不降反升。目前，國內(nèi)數(shù)據(jù)庫、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等重點(diǎn)領(lǐng)域的自主可控實(shí)施已到達(dá)平穩(wěn)期，相關(guān)業(yè)務(wù)條線企穩(wěn)并逐漸回升?；诙嗄昀鄯e的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)廠商資源和遍及全國的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，公司順應(yīng)IT 產(chǎn)業(yè)在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向，全力推進(jìn)云計(jì)算，自有品牌和融合服務(wù)平臺(tái)為輔的全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)。國內(nèi)旺盛的ICT 需求有望持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長，扣非連續(xù)多季度的主營增長就是佐證。
    云計(jì)算三個(gè)方向縱深發(fā)展，收購啟行教育，深度布局“云+教育”。短短1年內(nèi)，公司已獲得云計(jì)算服務(wù)的幾乎全部牌照。現(xiàn)金收購上海云角信息（微軟最佳Azure 云計(jì)算合作伙伴）的100%股權(quán)，全面提升MSP 業(yè)務(wù)能力。正在進(jìn)行第三次重大資產(chǎn)重組，擬作價(jià)36.95 億元收購啟行教育79.45%股權(quán)，以期打造“云+教育”的復(fù)合發(fā)展模式。啟行教育在中國留學(xué)咨詢市場處于領(lǐng)先地位，2015-2017 營收分別為9.4 億、10.1 億及11.3 億，營業(yè)利潤分別為1.7、1.9 億和2.1 億，將為公司帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。另外，啟行教育承諾2017-2019 凈利合計(jì)為9 億元，有望大幅增厚業(yè)績。
    多維合作華為和Oracle 等巨頭，整合業(yè)務(wù)、提升效益，聚集全球優(yōu)質(zhì)IT資源。與華為成立大業(yè)務(wù)群，成為其第九大全球分銷商。整合內(nèi)部業(yè)務(wù)資源，提升效益，進(jìn)軍全球。4 月18 日，公司與Oracle 合作宣布新一代登云一體機(jī)即將面世，新產(chǎn)品并發(fā)處理方面節(jié)點(diǎn)性能提升約10%，存儲(chǔ)容量、IO 效率、網(wǎng)絡(luò)性能均實(shí)現(xiàn)100%提升，整體緩存上限將提升200%，應(yīng)用場景廣闊，將成為私有云及混合云形態(tài)下的核心產(chǎn)品。
    發(fā)力MSP 業(yè)務(wù)，自有云服務(wù)重新定義中國MSP。神州云計(jì)算已經(jīng)初步構(gòu)建了一個(gè)巨大的云生態(tài)系統(tǒng)，除了5 大公有云廠家，神州云計(jì)算在SaaS領(lǐng)域與上百家合作伙伴實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)對(duì)接，超過500 家合作伙伴與神州云計(jì)算的業(yè)務(wù)進(jìn)行緊密互動(dòng)。此外，借助云角自主開發(fā)的云舶（CMP）平臺(tái)和強(qiáng)大的云實(shí)驗(yàn)室，提供跨各種公有云及私有云的監(jiān)控、計(jì)費(fèi)和資源管理SaaS 服務(wù)，打通從上游海量云資源聚合到云增值服務(wù)的完整云服務(wù)價(jià)值鏈，快速完成了MSP 業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)積累市場進(jìn)入。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：IT 分銷業(yè)務(wù)的毛利率下滑幅度超預(yù)期，云計(jì)算轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：由于并購還未過會(huì)，暫不考慮并表。維持2018～20年EPS 預(yù)測分別為0.82/1.03/1.22 元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE 分別為24/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，按照分部估值法給予目標(biāo)市值168 億，目標(biāo)價(jià)25.75 元，對(duì)應(yīng)PE31 倍。按照并購后備考給予目標(biāo)價(jià)28.3 元。