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我們預(yù)計(jì)速效供貨價(jià)有望提升30%以上，雖然需考慮相關(guān)渠道支出，但預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)端仍將產(chǎn)生積極影響。
    中長(zhǎng)期看，速效屬于大病種用藥，市場(chǎng)可拓展空間較大。去年速效銷量約3690.7 萬(wàn)盒，僅為2011 年水平，隨著價(jià)格體系厘清，銷量有望恢復(fù)到4000 萬(wàn)盒左右。另外OTC 端公司提出“40 歲以上人群心臟不舒服含幾?！毙碌匿N售策略，模糊急救和常服界限，目標(biāo)人群龐大。醫(yī)療端速效目前銷售額預(yù)計(jì)不到4 億元，規(guī)模尚小，具備較大可挖掘空間。
    集團(tuán)混改持續(xù)推進(jìn)。今年5 月底天津國(guó)資委公布了第二批市管企業(yè)混改招商名單，控股股東天津醫(yī)藥集團(tuán)的混改方案位列第1。相比去年方案中明確了引入投資者的股份占比，顯示混改方案進(jìn)一步成熟，正在持續(xù)推進(jìn)中。
    公司新任董事長(zhǎng)李立群總上任，提出“三年倍增”計(jì)劃，釋放積極改革信號(hào)。李總提出整合營(yíng)銷資源，有望逐步破解公司營(yíng)銷短板。特別針對(duì)用人及激勵(lì)機(jī)制，擬推出“千萬(wàn)富翁”計(jì)劃，力圖建立更加市場(chǎng)化的薪酬方案，值得期待。
    投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)和管理層面正在發(fā)生積極變化，短期速效救心丸提價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成強(qiáng)有力支撐，長(zhǎng)期看管理和銷售方面的改革創(chuàng)新有望激發(fā)此中藥老字號(hào)上市企業(yè)的生命活力，公司有望邁向新的發(fā)展階段。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)收入61.37、65.27 和69.27 億元，分別同比增長(zhǎng)7.9%、6.4%和6.1%； EPS 分別為0.81、0.95 和1.08 元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年估值約25 倍，繼續(xù)給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)?？刭M(fèi)力度進(jìn)一步增強(qiáng)；推廣費(fèi)用投入超預(yù)期；中美史克業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)；非經(jīng)常性損益波動(dòng)劇烈；行業(yè)監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)；國(guó)企混改進(jìn)度低于預(yù)期；股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。