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根據(jù)本次公告，“中國(guó)信達(dá)”、“太平國(guó)發(fā)”擬分別以持有的陜柴重工10 億元債權(quán)、2.5 億元現(xiàn)金向陜柴重工增資；同時(shí)公司擬使用募集資金228,858.3 萬(wàn)元收購(gòu)陜柴重工64.71%股權(quán)。本次收購(gòu)和增資事項(xiàng)完成后，陜柴重工將減少大量的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)公司通過(guò)對(duì)旗下從事中高速柴油機(jī)的企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合，有望增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，改善競(jìng)爭(zhēng)格局, 后續(xù)公司將擇機(jī)收購(gòu)?fù)獠客顿Y者持有的陜柴重工股權(quán)，最終將持有陜柴重工100%股權(quán)。本次交易完成后，預(yù)計(jì)陜柴重工 2018 年、2019 年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到 2 億元（2018 年歸母凈利潤(rùn)包含預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)所帶來(lái)的凈利潤(rùn) 1 億元）和 1.5 億元。根據(jù)陜柴重工全部股權(quán)價(jià)值以2017 年11 月30 日為基準(zhǔn)日的估值為35.42 億元測(cè)算，2018 年、2019 年P(guān)E 分別為17.71 倍和23.61 倍。
    2、收購(gòu)重齒公司的29.80%股權(quán)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整合
    根據(jù)公告，公司擬使用自有資金117,799.15 萬(wàn)元收購(gòu)重齒公司的29.80%股權(quán)。此前，公司與“中船重工集團(tuán)”分別以自有資金8.5 億元、現(xiàn)金6.5 億元向重齒公司增資，近期“中國(guó)信達(dá)”）擬以持有重齒公司 19 億元債權(quán)向重齒公司增資。本次收購(gòu)及增資事項(xiàng)完成后，重齒公司將減少大量的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，經(jīng)營(yíng)情況得到明顯改善，同時(shí)公司將推動(dòng)動(dòng)力裝備與傳動(dòng)裝備的產(chǎn)業(yè)鏈整合，統(tǒng)籌現(xiàn)有子公司動(dòng)力裝備業(yè)務(wù)與重齒公司傳動(dòng)業(yè)務(wù)的協(xié)同和技術(shù)研發(fā)合作，進(jìn)一步提升公司動(dòng)力系統(tǒng)集成能力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。后續(xù)公司將擇機(jī)收購(gòu)?fù)獠客顿Y者持有的重齒公司股權(quán)，最終將持有重齒公司 100%股權(quán)。本次交易完成后，重齒公司 2018 年、2019 年凈利潤(rùn)將分別達(dá)到 1.4 億元和2.4 億元，根據(jù)重齒公司全部股權(quán)價(jià)值以2018 年4 月30 日為基準(zhǔn)日的估值39.53 億元測(cè)算，2018 年、2019年P(guān)E 分別為28.24 倍和16.47 倍。
    3、投資中國(guó)船柴，優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)效率
    2017 年5 月，根據(jù)戰(zhàn)略部署，為避免低速機(jī)市場(chǎng)上的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，公司與中船重工集團(tuán)、中國(guó)重工共同設(shè)立中國(guó)船柴, 公司持有中國(guó)船柴74.21%股權(quán)。本次，公司擬與關(guān)聯(lián)方共同向中國(guó)船柴投資，中國(guó)船柴將以公司及中國(guó)重工合計(jì)投入的現(xiàn)金43,240.5 萬(wàn)元，以及自籌資金1759.5 萬(wàn)元用于生產(chǎn)布局調(diào)整及補(bǔ)充設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)宜昌廠區(qū)低速機(jī)總裝調(diào)試能力的轉(zhuǎn)移，同時(shí)對(duì)大連廠區(qū)生產(chǎn)線改造升級(jí)，提高船用低速柴油機(jī)總裝生產(chǎn)的效率和質(zhì)量。通過(guò)本次投資，將進(jìn)一步優(yōu)化中國(guó)船柴的三個(gè)生產(chǎn)基地戰(zhàn)略定位及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，投資產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)將帶來(lái)10%-15%的成本降低，提升公司在低速柴油機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力。
    4、公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑦M(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)
    公司是我國(guó)動(dòng)力裝備龍頭企業(yè)，目前業(yè)務(wù)涵蓋七大動(dòng)力業(yè)務(wù)板塊，涉及船用軍品、非船用軍品、船用民品、非船用民品四大領(lǐng)域。2017 年公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.47 億元，同比增長(zhǎng) 3.77%；歸母凈利潤(rùn)12.02 億元，同比增長(zhǎng)11.97%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.64 億元，同比增長(zhǎng)26.97%。民品方面，公司主要收入來(lái)源的化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)受益于 AGM 起停電池替換市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。軍品方面，公司作為我國(guó)海軍大中型艦船上的中高速柴油機(jī)、燃?xì)鈩?dòng)力裝置和蒸汽動(dòng)力裝置的主要供貨單位，2017年軍品收入占比為20.05%，受益于海洋強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略和海軍轉(zhuǎn)型及裝備升級(jí)需求，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)艦船動(dòng)力裝置需求將持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前公司積極推進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部相關(guān)資產(chǎn)的優(yōu)化整合，本次相關(guān)收購(gòu)及投資實(shí)現(xiàn)完成后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司18、19 年備考?xì)w母凈利潤(rùn)將達(dá)到15.34 億，17.4 億元，對(duì)應(yīng)備考估值分別為21.6、19 倍。
    5、盈利預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為0.79 、0.91 和1.06 元，考慮到收購(gòu)陜柴重工64.71%股權(quán)、重齒公司的29.80%股權(quán)后的備考 EPS 為 0.88、1.01、1.16元，維持 “強(qiáng)烈推薦” 評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：民船業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。