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公司擁有多條生產(chǎn)線，可生產(chǎn)超過(guò)2000 種衛(wèi)浴產(chǎn)品，種類涵蓋衛(wèi)浴全系列品類，通過(guò)衛(wèi)浴產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為消費(fèi)者提供一站式衛(wèi)浴產(chǎn)品綜合解決方案。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.5 億元(YoY+20.7%)，歸母凈利潤(rùn)2.3 億元(YoY+7.8%)；2018 年一季度營(yíng)業(yè)收入6.5 億元(YoY+14.2%)，歸母凈利潤(rùn)0.5 億元(YoY+11.9%)。
    營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)整合與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整起頭并進(jìn)，內(nèi)生增長(zhǎng)可期
    經(jīng)銷渠道繼續(xù)加密下沉實(shí)現(xiàn)全區(qū)域覆蓋，IPO 募投項(xiàng)目將投資6049 萬(wàn)用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建，實(shí)現(xiàn)公司與經(jīng)銷商共贏。直銷渠道繼續(xù)深挖大型房企客戶潛力，且加大網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道投入，實(shí)現(xiàn)線上線下全網(wǎng)聯(lián)動(dòng)的全渠道營(yíng)銷，線上收入規(guī)模保持高速增長(zhǎng)。智能衛(wèi)浴產(chǎn)品收入規(guī)模不斷擴(kuò)大調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利產(chǎn)品收入占比提升有望改善公司整體盈利能力。
    整體衛(wèi)浴揚(yáng)帆起航，戰(zhàn)略性布局奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)
    公司布局整裝衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)已具備政策導(dǎo)向(天時(shí)）、衛(wèi)浴產(chǎn)品技術(shù)成熟且覆蓋衛(wèi)生間裝修所有環(huán)節(jié)(地利）、引進(jìn)蘇州科逸前高管成立惠達(dá)住工(人和）條件，公司從綜合衛(wèi)浴生產(chǎn)企業(yè)向整體衛(wèi)浴方案綜合服務(wù)商身份轉(zhuǎn)變，在國(guó)家裝配式建筑政策導(dǎo)向下有望迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    看好公司智能產(chǎn)品及整裝衛(wèi)浴布局，傳統(tǒng)衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)有望帶動(dòng)智能及整裝產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，智能衛(wèi)浴產(chǎn)品占比提升推高毛利率。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.2、38.0、44.8 億元，歸母凈利潤(rùn)為2.7、3.2、3.7 億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 為15.1 倍，首次覆蓋給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)行業(yè)增速超預(yù)期下行，公司渠道拓展速度不達(dá)預(yù)期，海外合作經(jīng)銷商終端客戶采購(gòu)戰(zhàn)略變動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。