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這主要是由于，2018 年上半年公司主營(yíng)產(chǎn)品純堿、PVC、燒堿、有機(jī)硅平均價(jià)格分別較17 年上半年平均價(jià)格上漲6.17%、5.99%、14.91%和52.99%，主營(yíng)產(chǎn)品所在子行業(yè)景氣度高漲帶動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。二季度及上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，我們預(yù)期公司三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
    長(zhǎng)期看好棉花供給短缺下，替代產(chǎn)品粘膠短纖行業(yè)景氣上漲。從棉花供給角度看，新疆地區(qū)棉花種植受災(zāi)沖擊全年供給，且國(guó)內(nèi)種植面積普遍出現(xiàn)小幅下滑，推高棉花價(jià)格預(yù)期（據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)2018 年全國(guó)棉花種植面積較17 年下滑0.4%）。長(zhǎng)期看，自14 年起國(guó)儲(chǔ)棉進(jìn)入去庫(kù)存節(jié)奏，16/17年分別輪出266/322 萬噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存分別減少213/190 萬噸，由于今年種植面積下滑，預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)量仍高于300 萬噸，國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存將降至300-400 萬噸，按年消費(fèi)超800 萬噸的水平來計(jì)，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存已不足半年消費(fèi)水平，達(dá)歷史低位。受上述因素影響，棉花供給將在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持緊張態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)棉花價(jià)格的長(zhǎng)期預(yù)期普遍抬高，期/現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲。我們認(rèn)為，粘短作為棉花替代品，將受益棉花供給的長(zhǎng)期緊缺，價(jià)格中樞有望長(zhǎng)期維持高位，公司所具備50 萬噸（20 萬噸在建）產(chǎn)能將充分受益。
    環(huán)保安監(jiān)常態(tài)化，主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)明顯。自2017 年以來，化工各子行業(yè)供給端均受到國(guó)內(nèi)嚴(yán)環(huán)保大環(huán)境的嚴(yán)厲沖擊，疊加18 年以來的長(zhǎng)江流域整治和環(huán)保安監(jiān)常態(tài)化的趨勢(shì)，各子行業(yè)供給端緊張態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇。公司主營(yíng)產(chǎn)品純堿、PVC、燒堿、有機(jī)硅所在子行業(yè)均受供給端和原料端影響出現(xiàn)不同程度的供不應(yīng)求狀況，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格快速攀升。截至7 月6 日，上述產(chǎn)品較去年同期分別上漲13.15%，9.07%，-0.33%（持續(xù)維持高位）和70.79%，上漲趨勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)將在各個(gè)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)的推動(dòng)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，并在環(huán)保環(huán)境持續(xù)趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)中維持較高水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）環(huán)保監(jiān)察力度及持續(xù)性不及預(yù)期；2）產(chǎn)品原材料和能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響；3）棉花全年收成超預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司主營(yíng)產(chǎn)品所在子行業(yè)均受到國(guó)內(nèi)嚴(yán)環(huán)保大環(huán)境的持續(xù)擠壓，產(chǎn)品價(jià)格有望長(zhǎng)期維持較高水平，同時(shí)，棉花供應(yīng)的緊缺也將推動(dòng)粘膠短纖價(jià)格中樞的上調(diào)，我們長(zhǎng)期看好公司業(yè)績(jī)?cè)谏鲜鲞壿嬒?，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。維持2018/19/20 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.50/23.26/27.89億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.90/1.13/1.35 元，維持2018 年18 倍PE 和16.3 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。