>> 中信證券-仙壇股份(002746)2018年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告點評：禽鏈景氣高企，業(yè)績彈性釋放-180711
| 上傳日期： |
2018/7/11 |
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買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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業(yè)績上修系雞肉售價超預(yù)期所致。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2018Q2 公司的單季度盈利約 5000-6000 萬元，同比、環(huán)比均顯著改善。我們認為二季度的超預(yù)期盈利主要系雞肉售價顯著上漲所致。根據(jù)白羽雞協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018Q2 的雞肉售價約 9770 元/噸，同比上漲 11%；環(huán)比雖略降 1%，但一般二季度屠宰量高于一季度，所以 Q2 盈利也呈環(huán)比增長。我們估計上半年屠宰量約 5000 萬羽-5500 萬羽，只均盈利約 1.64 元-1.67 元。
看好 Q3 雞價上行。主要因為：1）17Q4 和 18Q1 父母代銷量低位，2018年下半年商品代供給有望持續(xù)去化。根據(jù)白羽雞協(xié)會的數(shù)據(jù)，父母代種雞銷量自 2017 年 9 月起由 105 萬套/周的水平持續(xù)下行，并在 2018 年一季度持續(xù)維持在不足 75 萬套/周的水平。而父母代種雞在半年后進入產(chǎn)蛋期、30-40 周進入產(chǎn)蛋高峰期。由此推算，2018 年下半年商品代產(chǎn)量有望持續(xù)下行。2）十年歷史數(shù)據(jù)顯示，三季度為肉類消費旺季，需求提振有望拉動雞價上行。3）當前毛雞養(yǎng)殖利潤約 3 元/只，豐厚的盈利有望刺激養(yǎng)戶的補欄積極性，帶動商品代雞苗價格和毛雞價格均同步上漲。
上半年祖代雞引種低位，有望加持產(chǎn)業(yè)景氣至 2019 年上半年。受疫情封關(guān)的影響，我國的祖代雞引種量自2015年以來持續(xù)低位。其中2015至2017年祖代更新量分別為 72 萬套、62 萬套、69 萬套。而行業(yè)正常生產(chǎn)所需要的祖代種雞更新水平在 80-100 萬套。目前，英美法西等大國仍未復(fù)關(guān)，我國的祖代種雞更新僅可依賴新西蘭、波蘭和益生的自建祖代場。截至 2018年上半年，國內(nèi)共引種祖代種雞 27 萬套（其中科寶和安偉捷分別自新西蘭引種 5 萬套、16 萬套，益生自波蘭引種 6 萬套），同比雖然增加 10%，但仍屬低位。考慮到祖代到商品代的產(chǎn)能傳導(dǎo)需時 1-1.5 年，預(yù)計禽鏈產(chǎn)業(yè)景氣有望持續(xù)到至少 2019 年上半年。
輕資產(chǎn)模式，成本優(yōu)、擴張穩(wěn)。公司的商品代肉雞養(yǎng)殖主要采取“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，固定資產(chǎn)投入較少，財務(wù)費用具備明顯優(yōu)勢。未來有望通過平養(yǎng)改籠養(yǎng)的轉(zhuǎn)變實現(xiàn)成本的進一步優(yōu)化。預(yù)計公司將在 2018 年實現(xiàn)約 1.2 億羽/年的肉雞出欄、屠宰規(guī)模，并在未來 2-3 年內(nèi)繼續(xù)穩(wěn)健擴張。
風(fēng)險提示：雞價上漲不達預(yù)期，疫情，食品安全事件。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司在未來 1-2 年內(nèi)將充分享受行業(yè)景氣，實現(xiàn)量利齊升。預(yù)計公司的肉雞屠宰規(guī)模在 2018 至 2020 年維持 5%的增長。維持 2018/2019/2020 年 EPS 預(yù)測為 0.94/1.23/0.97 元。對 2018 年給予 20倍 PE 估值，維持目標價 18.8 元，維持“買入”評級。
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