>> 招商證券-仁和藥業(yè)（000650）中報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期 經(jīng)營持續(xù)改善-180711
| 上傳日期： |
2018/7/11 |
大小： |
742KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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我們預(yù)計18H1 的歸母凈利潤增速在50%左右，18Q2 增速65%左右?；仡欀暗臄?shù)據(jù)，公司基本沒有非經(jīng)常性的損益，所以歸母增速能夠代表扣非增速。之前市場擔(dān)心公司18Q1 業(yè)績高增長是由于流感因素造成，對公司業(yè)績持續(xù)性存疑。我們之前的報告從公司18Q1 發(fā)貨情況、感冒藥銷售占比、OTC 行業(yè)的變化和公司核心業(yè)績驅(qū)動等方面進行了說明，認為公司業(yè)績高增長具有持續(xù)性和代表性，18Q2 優(yōu)秀業(yè)績的釋放也初步驗證了我們的觀點。
自主產(chǎn)品在確定考核指標(biāo)后大幅放量。在17H2 公司確定對17 個自主生產(chǎn)的品種設(shè)定指標(biāo)并實施考核后，17 個大品種銷售收入開始放量（原來基數(shù)不高，鮮有過億品種），我們預(yù)計18H1 對應(yīng)的收入增速70%-80%，實現(xiàn)高速增長。
挖潛自產(chǎn)產(chǎn)品，整體毛利率提升。公司在17H2 確定了用沉睡的自產(chǎn)產(chǎn)品代替貼牌產(chǎn)品的策略，我們預(yù)計18H1 自產(chǎn)產(chǎn)品收入增速超過40%（也有大品種戰(zhàn)略的貢獻），貼牌產(chǎn)品收入增速20%左右。自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率在60%左右，貼牌產(chǎn)品只有30%-40%的毛利率，隨著自產(chǎn)產(chǎn)品銷售比例的擴大，公司整體毛利率上升，盈利能力增強，也是18H1 業(yè)績大幅提升的驅(qū)動之一。此外，由于自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售的增加，公司產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，固定成本進一步攤薄，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率自身也有一定的上行，導(dǎo)致盈利能力的增強。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為40%/35%/29%，對應(yīng)EPS 分別為0.43/0.58/0.74 元（調(diào)整前為0.40/0.53/0.66 元）。公司作為OTC 龍頭企業(yè)，品種積淀豐富，品牌力強大，地推隊伍成形后迎來OTC 終端控制大時代，銷售有望高速增長，自產(chǎn)品收入比例擴大后，盈利能力有望明顯提升，當(dāng)前對應(yīng)18 年pe 估值為15x 左右，相比中藥行業(yè)整體估值明顯低估，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：并購進度不達預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達預(yù)期。
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