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終端布局是OTC 企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向，扮演了公司FSC 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)中關(guān)鍵的一環(huán)，本次預(yù)案中僅保留仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣（即原預(yù)案中的叮當(dāng)連鎖“B2C”），我們認(rèn)為這意味著公司戰(zhàn)略進(jìn)一步清晰，將率先發(fā)展當(dāng)前最具戰(zhàn)略重要性的終端布局。此外，在上一輪預(yù)案的5 個(gè)項(xiàng)目中，通化中盛、叮當(dāng)醫(yī)藥、京衛(wèi)元華已通過公司自有資金完成，我們預(yù)計(jì)其他項(xiàng)目亦將通過公司自有資金繼續(xù)推進(jìn)，將顯著減輕原預(yù)案對(duì)公司業(yè)績的攤薄效應(yīng)。
    資金募集進(jìn)度并不影響公司FSC 戰(zhàn)略，業(yè)績進(jìn)入釋放期。公司執(zhí)行力強(qiáng)，在擬募集資金未到位時(shí)已通過整合產(chǎn)品集群、整合渠道、布局終端建立起了FSC 全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)雛形。1）整合通化中盛+和力物連，產(chǎn)品品種已放大至近3000 個(gè)；2）已有的6 家商業(yè)公司將上承生產(chǎn)商，下接終端，壓縮中間流通環(huán)節(jié)；3）將發(fā)展集醫(yī)藥展示、醫(yī)藥庫存、醫(yī)生藥師執(zhí)業(yè)場所、店對(duì)門配送為一體的數(shù)十萬家客戶近鄰終端體系。我們認(rèn)為公司FSC 模式下將實(shí)現(xiàn)由品種、終端擴(kuò)張帶來的收入規(guī)模擴(kuò)大和由中間環(huán)節(jié)壓縮帶來的盈利能力提升。
    藥房網(wǎng)為國內(nèi)DTP 第一家，未來將發(fā)展成“OTC+處方藥”雙強(qiáng)的終端。藥房網(wǎng)（原京衛(wèi)大藥房）是國內(nèi)最早從事DTP 業(yè)務(wù)的藥店，深耕DTP 領(lǐng)域十余年，已形成了強(qiáng)大的資源體系，在承接醫(yī)院處方藥外流尚有天然優(yōu)勢(shì)。目前擁有自有藥店40 家左右，將通過本次募集資金擬在 2-3 年內(nèi)將門店數(shù)擴(kuò)充至3000家。我們認(rèn)為藥房網(wǎng)加入仁和后將實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，一方面可借助仁和的上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)其DTP 業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展，另一方面扮演仁和FSC 的終端環(huán)節(jié)，為仁和的OTC 產(chǎn)品放量的重要渠道。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.38 元、0.49 元、0.64元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19 倍、15 倍、11 倍，我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略，以DTP 見長的藥店終端將享受由醫(yī)院醫(yī)藥分家與分級(jí)診療帶來的政策紅利。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行進(jìn)展或低于預(yù)期；FSC 全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)度或低于預(yù)期。