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    OEM業(yè)務(wù)迅速擴張成為助推器 
    公司從2012年試水OEM模式（代工廠商生產(chǎn)，貼仁和牌），目前已成為公司營收的主要增長力量。通過在產(chǎn)業(yè)鏈上游實施和力物聯(lián)+OEM使得公司整個貼牌業(yè)務(wù)迅速成長，2015年全年增長在35%左右，營收近10億元，其中較為突出的是米阿卡、克快好系列，預計后續(xù)2-3年整個貼牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍將保持超過30%的復合增長。公司自產(chǎn)品牌部分相比去年同比略有增長，毛利率穩(wěn)定。婦炎潔等四大主力OTC品牌增長在5-10%，預計后續(xù)2-3整個自產(chǎn)藥品業(yè)務(wù)營收增速將保持5-10%平穩(wěn)增長；公司處方藥增長穩(wěn)定，大健康產(chǎn)品則受大環(huán)境影響有所下滑。綜合來看，未來2-3年公司營收有望實現(xiàn)超過20%的復合增速。 
    良好的運營使得凈利潤增速超越營收增速 
    公司運營優(yōu)良，成本、費用得到了有效管控。報告期成本僅增長7%，而銷售費用、管理費用同比分別下降6.23%和11.18%，財務(wù)費用則由于利息收入增加等原因繼續(xù)保持凈流入，并有所擴大。我們判斷隨著公司FSC模式逐步構(gòu)建，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，后續(xù)期間費用等將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。公司成本及費用的有效管理也使得凈利潤增速超過營收增速，實現(xiàn)業(yè)績的高增長。 
    FSC模式優(yōu)，下游終端藥店有望受益處方外流 
    公司積極推進構(gòu)建仁和FSC模式，覆蓋上中下游，提升產(chǎn)業(yè)鏈掌控的廣度與長度，能夠最大化的減少費用，創(chuàng)造利潤增長點。而通過收購仁和藥房網(wǎng)（原京衛(wèi)元華）并托管公立醫(yī)院藥房布局終端連鎖藥店亦成為新亮點，仁和藥房網(wǎng)掌控40余家優(yōu)秀院邊店，近500家優(yōu)質(zhì)加盟店，積累了諸多新特藥獨家代理權(quán)，是承接醫(yī)院處方外流的理想對象，搶占了行業(yè)先機。 
    新成長空間已經(jīng)打開，維持"買入"評級 
    公司作為傳統(tǒng)OTC企業(yè)，推進FSC模式覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈打破自身發(fā)展瓶頸，打開了新的成長空間，預計2016-2018年EPS分別為0.42、0.54、0.67元，對應(yīng)PE分別為18、14、12倍，維持買入評級。 
    風險提示: 自產(chǎn)品牌業(yè)務(wù)下滑；FSC模式搭建進展低于預期。