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公司此前受到優(yōu)卡丹、毒膠囊事件的影響，營(yíng)收增速放緩，目前正處于恢復(fù)期。每年9 月公司組織內(nèi)部營(yíng)銷(xiāo)比賽，調(diào)動(dòng)銷(xiāo)售部門(mén)的積極性，此前負(fù)面因素影響?yīng)q在，效果不明顯；14 年隨著負(fù)面因素影響逐漸消化，第四季度增長(zhǎng)顯著，帶動(dòng)全面藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%以上，其中優(yōu)卡丹、可立克等一線(xiàn)品種增長(zhǎng)15%左右，二線(xiàn)品種增長(zhǎng)30%以上。預(yù)計(jì)未來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。
    2） 多管齊下立竿見(jiàn)影提高整體毛利率。14 年公司積極尋求生產(chǎn)和銷(xiāo)售模式的變革，謀求在營(yíng)收增速恢復(fù)性的基礎(chǔ)上，提高毛利率，做大利潤(rùn)體量，主要采取了以下幾項(xiàng)措施：a、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐漸淘汰二線(xiàn)品種中低毛利的產(chǎn)品；b、控制中藥材原料的采購(gòu)價(jià)格，降低中藥制劑的生產(chǎn)成本；c、多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，進(jìn)行貼牌銷(xiāo)售；d、孫公司仁和中方改變銷(xiāo)售模式，實(shí)行處方藥的內(nèi)部代理模式。多個(gè)措施的合力使凈利率增速大幅超過(guò)營(yíng)收增速。
    3） 外延式發(fā)展預(yù)期強(qiáng)烈，望實(shí)現(xiàn)與OTC并舉12 年公司試水處方藥業(yè)務(wù)，相繼收購(gòu)樟樹(shù)制藥、江西制藥等處方藥企業(yè)，并著手打造處方藥全國(guó)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。14 年12月再次收購(gòu)控股中盛藥業(yè)獲得86 個(gè)藥品生產(chǎn)批件，多數(shù)為處方藥品種，有望結(jié)合日益增強(qiáng)的處方藥銷(xiāo)售平臺(tái)，擴(kuò)大處方藥銷(xiāo)售規(guī)模。公司定位未來(lái)處方藥與OTC 并舉，預(yù)計(jì)未來(lái)處方藥業(yè)務(wù)的外延式發(fā)展強(qiáng)烈。
    估值評(píng)級(jí)： 公司的OTC 業(yè)務(wù)處于增速恢復(fù)階段，未來(lái)隨著處方藥業(yè)務(wù)的做大做強(qiáng)，我們調(diào)整公司14-16 年EPS 分別為0.32 元、0.41 元、0.54 元，對(duì)應(yīng)PE 為25 倍、19 倍、15 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： OTC 業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢；處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。