>> 中航證券-仁和藥業(yè)(000650)2012年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期,狀況有所向好-130423
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張紹坤 |
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事件回顧：
公司2012 年年報(bào)披露：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.88 億元，同比下降幅度為10.84%（合并口徑）；取得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.09 億元，同比減少18.98%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.55 億元，同比下滑21.15%（合并口徑）；基本每股收益為0.26 元，較去年同期下滑23.53%。
投資要點(diǎn)：
收入同比下滑明顯，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：2012 年受“毒膠囊”及“優(yōu)卡丹”事件的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)明顯下滑，其中核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)取得營(yíng)業(yè)收入20.71 億元，同比下滑10.7%；分產(chǎn)品來(lái)看，藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.05億元，同比下滑8.58%，健康相關(guān)產(chǎn)品銷售2.66億元，較去年同期下降26.43%，包裝物相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1.45 萬(wàn)元，同比減少95.53%；公司收入下滑出乎我們此前的預(yù)期判斷，這也是導(dǎo)致公司12 年業(yè)績(jī)略低于我們之前預(yù)測(cè)（0.28元）的主要原因。
毛利率基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用率上漲：報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率為39.39%，基本上與去年同期（39.37%）持平，期間費(fèi)用率累計(jì)為23.68%，較去年提高2.39個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步加速利潤(rùn)下滑，分項(xiàng)來(lái)看，公司全年管理費(fèi)用為1.44 億元，同比增加38.65%，管理費(fèi)用的大幅提高是公司當(dāng)期費(fèi)用率上漲的主要原因，公司解釋為本期定向支付推廣服務(wù)費(fèi)、咨詢費(fèi)、收購(gòu)導(dǎo)致管理費(fèi)用增加以及工資上漲所致，同時(shí)受媒體廣告費(fèi)用減少0.34 億元的影響，公司全年銷售費(fèi)用為3.55 億元，同比減少9.51%；期間公司針對(duì)變更外包裝說(shuō)明的庫(kù)存商品外包裝物及新增收購(gòu)企業(yè)中賬齡2-3 年以上的產(chǎn)品全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，合計(jì)計(jì)提136.84 萬(wàn)元減值損失，為今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下良好的基礎(chǔ)。
負(fù)面影響延續(xù)，單季度經(jīng)營(yíng)逐步好轉(zhuǎn)：去年2 季度毒膠囊及優(yōu)卡丹事件集中爆發(fā)，由于市場(chǎng)終端反應(yīng)的滯后性，再加上出售仁翔藥業(yè)因素的影響，導(dǎo)致3 季度公司整體收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度的下滑，分別同比下降21.97%和83.57%，4 季度負(fù)面影響雖然仍在持續(xù)，但公司經(jīng)營(yíng)狀況已有所好轉(zhuǎn)，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.46 億元，凈利潤(rùn)為0.90 億元，分別較去年同期下滑16.21%、17.98%。
品牌產(chǎn)品受傷明顯，二線品種快速崛起：2012 年公司品牌產(chǎn)品受市場(chǎng)負(fù)面因素影響較大，以經(jīng)營(yíng)品牌產(chǎn)品為主的商業(yè)子公司江西仁和全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.76 億元和2381.38 萬(wàn)元，分別較去年同期下滑69.21%和78.67%；但是公司二線品種報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)迅速，仁和中方銷售收入6.14億元，同比增長(zhǎng)68.34%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，重點(diǎn)品種清火膠囊銷售近5千萬(wàn)元，兒科、咳嗽系列銷售超過(guò)1 億元，為公司未來(lái)培育新品牌創(chuàng)造了市
場(chǎng)條件。處方藥領(lǐng)域增長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)的重要支撐：2012 年公司完成對(duì)江西制藥、藥都樟樹(shù)等處方藥生產(chǎn)企業(yè)的收購(gòu)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的營(yíng)銷嘗試，公司處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯：藥都藥業(yè)作為公司打入處方藥市場(chǎng)終端的排頭，已組建330 名地級(jí)經(jīng)理、1250 名縣級(jí)經(jīng)理的營(yíng)銷隊(duì)伍，掌控有效終端37931 家，并深化政府事務(wù)工作，以大活絡(luò)膠囊為核心，打造臨床主導(dǎo)品牌，全年處方藥實(shí)現(xiàn)銷售1.47 億元，同比增長(zhǎng)35%；同期以經(jīng)銷江西制藥處方藥產(chǎn)品為主的江制醫(yī)藥也實(shí)現(xiàn)銷售同比增長(zhǎng)23%。
投資評(píng)級(jí)：
我們根據(jù)公司的年報(bào)情況，暫維持公司13-14 年的EPS 分別為0.34 元、0.42 元，同比增長(zhǎng)率分別為31.80%、23.44%，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16、13 倍，在當(dāng)期醫(yī)藥生物板塊整體估值水平接近35 倍的市場(chǎng)環(huán)境下，公司明顯被嚴(yán)重低估；我們看好未來(lái)公司處方藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域的營(yíng)銷整合，預(yù)計(jì)隨著公司對(duì)醫(yī)院終端的廣覆蓋，處方藥和二線品種將進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐，因此繼續(xù)維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.00 元。
投資風(fēng)險(xiǎn)：
品牌受損風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
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