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    2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.62 億元，同比下降25.52%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.91 億元，同比下降7.56%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.5 億元，同比下降8.12%；基本每股收益0.15 元。
    健康品收入下降，二線品種及處方藥保持增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入延續(xù)一季度的同比下降狀態(tài)，主要還是由于公司去年下半年剝離了商業(yè)子公司仁翔藥業(yè)所致，該業(yè)務(wù)去年上半年的收入為3.85億元，扣除該部分影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.66%，這主要是由于公司二線OTC品種及處方藥業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快所帶動(dòng)。公司以婦炎潔為代表的健康相關(guān)產(chǎn)品受到媒體報(bào)道的負(fù)面消息影響，上半年?duì)I業(yè)收入為1.26億元，同比下降46.13%，毛利率為66.20%，同比變化不大；而藥品業(yè)務(wù)由于剝離了商業(yè)子公司影響收入同比下降20.33%，毛利率也因此同比上升11.89個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到42.80%，公司綜合毛利率也因此同比上升8.77個(gè)百分點(diǎn)至46.21%。
    昔日主力成盈利拖累。由于收入結(jié)構(gòu)改變，公司銷售費(fèi)用率同比上升了1.46個(gè)百分點(diǎn)，而營(yíng)業(yè)收入的大幅下降導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比上升3.18個(gè)百分點(diǎn)，總體導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比上升4.63個(gè)百分點(diǎn)。由于剝離的商業(yè)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率極低，因此不對(duì)公司盈利產(chǎn)生顯著影響，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)同比小幅下滑主要是由于公司主打OTC產(chǎn)品優(yōu)卡丹及健康產(chǎn)品受負(fù)面報(bào)道影響銷量不達(dá)預(yù)期。
    品牌藥決勝終端，負(fù)面影響逐漸消散。2012年公司實(shí)行了大規(guī)模的銷售改革，對(duì)OTC和健康品等品牌產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)化和終端化推進(jìn)，“開(kāi)啟仁和大終端時(shí)代”，并已實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)直供終端客戶323家、直供連鎖260家，可控終端5萬(wàn)多家，為品牌產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。集中的公司產(chǎn)品負(fù)面報(bào)道將隨著事件流逝逐漸消散，公司OTC及健康產(chǎn)品仍深入人心。隨著終端促銷的發(fā)力以上品種下半年有望重拾增長(zhǎng)。
    二線品種與處方藥成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司開(kāi)始注重二線品種的培育，7月份公司還通過(guò)收購(gòu)麥迪森藥業(yè)獲得了一系列處方藥、OTC和雙跨品種，其中有包括新婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒等在內(nèi)的12個(gè)獨(dú)家品種。公司處方藥產(chǎn)品發(fā)展迅速，2012年仁和中方和藥都藥業(yè)銷售收入分別同比增長(zhǎng)50%和35%，2013年上半年增速更是達(dá)到了43%和188%，大活絡(luò)膠
    囊和清火膠囊均有希望成長(zhǎng)為大品種，兒科、咳嗽系列年銷售也超過(guò)億元。眾多二線品種的快速增長(zhǎng)將為公司培育眾多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，是盈利結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固，消除突發(fā)事件所帶來(lái)的波動(dòng)性。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.32元、0.42元和0.52元，以最新收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16倍、12倍和10倍。公司二線OTC品種和處方藥品種增速較快，使公司盈利結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固，大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減??；隨著時(shí)間流逝以及終端營(yíng)銷努力，公司OTC及健康品將重拾增長(zhǎng)，下半年同比業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)正向增長(zhǎng)；公司目前股價(jià)較低。綜上，上調(diào)至“買入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）連續(xù)的并購(gòu)對(duì)公司的整合能力提出了挑戰(zhàn)；2）OTC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）針對(duì)公司產(chǎn)品的連續(xù)負(fù)面報(bào)道損害產(chǎn)品形象。