>> 西南證券-仁和藥業(yè)(000650)-業(yè)績高速增長,FSC模式值得期待-160327
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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1）我們估計公司一線成熟產(chǎn)品婦炎潔、可立克、優(yōu)卡丹、閃亮滴眼液表現(xiàn)穩(wěn)健，自產(chǎn)產(chǎn)品收入增速在5%左右。和力物聯(lián)OEM模式下產(chǎn)品增長迅速，估計增速在30%以上。2）凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速主要源于公司整體盈利能力的增強。公司擁有1000 余個產(chǎn)品品種，和力物聯(lián)新增1500 余個整合品種，藥品品種迅速增加為公司增加了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價能力，此外，公司還加強了成本管控，我們估計公司毛利率和期間費用率均有所下滑。
順應(yīng)醫(yī)改趨勢，“零售藥店+藥房托管”戰(zhàn)略布局終端。我們認(rèn)為在公立醫(yī)院“醫(yī)藥分開”趨勢下，終端價值將得以釋放。公司將通過零售藥店和藥房托管兩種模式布局終端：1）通過整合京衛(wèi)大藥房連鎖、叮當(dāng)連鎖藥店，公司目前擁有自有和加盟藥店合計500 家左右，將在全國主要城市以2.5 公里為半徑發(fā)展建設(shè)3000 家藥品零售門店，藥店特點是具備醫(yī)療服務(wù)資質(zhì)的“前店后醫(yī)”模式，將為自有產(chǎn)品的放量提供通道，通過嫁接醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)終端O2O；2）通過藥房托管模式占領(lǐng)公立醫(yī)院藥房終端。擬在2017 年年底之前在江西省整合切入55 家公立醫(yī)院藥房建設(shè)，未來5年在全國市場發(fā)展托管500 家以上公立醫(yī)院藥房。
我們認(rèn)為龐大的自有產(chǎn)品群和京衛(wèi)元華代理的新特藥品種為公司開展藥房托管奠定了基礎(chǔ)。
FSC全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進。公司通過整合產(chǎn)品集群、整合渠道、布局終端，F(xiàn)SC全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)雛形已現(xiàn)。1）整合通化中盛+和力物連，產(chǎn)品品種已放大至近3000個；2）已有的6家商業(yè)公司將上承生產(chǎn)商，下接終端，壓縮中間流通環(huán)節(jié)；3）將發(fā)展集醫(yī)藥展示、醫(yī)藥庫存、醫(yī)生藥師執(zhí)業(yè)場所、店對門配送為一體的數(shù)十萬家客戶近鄰終端體系。我們認(rèn)為公司FSC模式下將實現(xiàn)由品種、終端擴張帶來的收入規(guī)模擴大和由中間環(huán)節(jié)壓縮帶來的盈利能力提升，藥店醫(yī)療服務(wù)化亦在醞釀由分級診療帶來的新增長點。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2017年EPS 分別為0.33 元和0.44 元，對應(yīng)PE 分別是24 倍、18 倍。我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略，具備醫(yī)療服務(wù)資質(zhì)的藥店終端將享受由醫(yī)院醫(yī)藥分家與分級診療帶來的政策紅利。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：非公開發(fā)行進展或低于預(yù)期；FSC全產(chǎn)業(yè)鏈布局進度或低于預(yù)期
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