>> 華泰證券-仁和藥業(yè)(000650)調(diào)整定增方案 線下藥店布局先行-160622
| 上傳日期： |
2016/6/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊燁輝，姚藝 |
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和力物聯(lián)+OEM將繼續(xù)推動公司業(yè)績快速增長
公司業(yè)績有望在和力物聯(lián)+OEM助推下延續(xù)快速增長態(tài)勢：公司2015年凈利潤3.91億元，增長30%，2016年一季報增41%，主要是貼牌業(yè)務(wù)高增長。我們預(yù)計全年貼牌業(yè)務(wù)增長有望超過40%，占公司業(yè)務(wù)收入占比提升至近45%（保守估計到2017年將超過整個藥品份額50%），預(yù)計帶動公司全年業(yè)績增長超30%，成為助推整體業(yè)績增長主引擎。
線下零售藥店先行發(fā)力，實現(xiàn)仁和供應(yīng)鏈體系協(xié)同
公司著力打造仁和FSC模式，構(gòu)建從藥廠到消費者，覆蓋上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)已初現(xiàn)雛形。目前上游的和力物聯(lián)+OEM新模式已經(jīng)促使貼牌產(chǎn)品放量助推公司業(yè)績增長，公司在下游終端布局主要是通過仁和藥房網(wǎng)（原京衛(wèi)元華）實施。此次定增方案將主要用于線下藥店布局，提升下游終端掌控力，與中游渠道和上游產(chǎn)品供應(yīng)實現(xiàn)體系協(xié)同，實現(xiàn)閉環(huán)全覆蓋，提升仁和藥業(yè)供應(yīng)鏈的完整性和競爭力，最大程度降低中間成本費用，增加利潤空間。
線下終端有望提升業(yè)績，受益處方外流
公司此次調(diào)整定增方案聚焦線下終端，利于實現(xiàn)短期對業(yè)績的訴求。同時仁和藥房網(wǎng)（原京衛(wèi)元華）優(yōu)秀的資質(zhì)有望受益處方外流，京衛(wèi)元華擁有40余家優(yōu)秀"院邊店"，近500家優(yōu)質(zhì)加盟店（亦多為院邊店），而背靠京衛(wèi)藥業(yè)資源，是國內(nèi)最早拓展DTP業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，經(jīng)過多年積累，獲得了100多個新特藥的代理權(quán)，同時已經(jīng)積累了可觀的病患資源（包括50萬腫瘤病友資源），在處方外流上處于第一受益梯隊，存在較大的估值修復(fù)空間。
新成長空間已經(jīng)打開，維持"買入"評級
預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.42、0.54、0.67元，對應(yīng)PE分別為18、14、12倍?？紤]增發(fā)攤薄情況下，預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.38、0.49、0.60元。對應(yīng)PE分別為20、16、13倍（16年考慮備考利潤5.76億元，PE17倍）。我們給以2016年P(guān)E25-28倍，目標(biāo)價10.50-11.76，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：處方外流進(jìn)展低于預(yù)期，線下終端拓展低于預(yù)期。
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