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    評論：
    維持“增持”評級，維持目標價28.42 元/股，對應2018 年2 倍PB。根據公告，公司2018H1 實現營收/歸母凈利潤199.76 億/55.86 億元，同比+6.86%/+13.38%，業(yè)績符合預期。截止2018H1，公司歸母凈資產1500.70 億元，較2017 年底+0.18%（公司6 月計提2017 年度分紅共計48.5 億）。維持公司2018-2020 年EPS 1.08/1.28/1.58 元。
    龍頭崛起，中信作為行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢愈加顯著，業(yè)績阿爾法有望持續(xù)。2016 年以來公司集中度出現明顯上揚，除了收入均衡、業(yè)績穩(wěn)健性更高（2018Q1 經紀業(yè)務收入占比22%，其他收入和投資業(yè)務收入占比24%并列第一）的原因之外，亦有監(jiān)管支持的原因在其中，具體來看，機構業(yè)務、國際業(yè)務、創(chuàng)新業(yè)務驅動行業(yè)集中度加速上揚，公司在這三方面表現均為行業(yè)最佳。公司今年以來優(yōu)異的債券自營業(yè)績?yōu)槔麧櫛礤\上添花。我們認為，公司領先的業(yè)績增速有望持續(xù)，是券商股中最大的阿爾法。
    金融業(yè)對外開放加速，中信創(chuàng)新基因最強，更為獲益。在金融業(yè)對外開放加速的過程中，行業(yè)中有競爭力的大券商有望獲得監(jiān)管的重點支持。公司歷來是創(chuàng)新基因最強券商，是2012 年行業(yè)創(chuàng)新的領頭羊；今年以來，公司跨境業(yè)務范圍擴大獲批、銀行間外匯牌照即將獲取等一系列創(chuàng)新業(yè)務有所松綁，股權衍生品市場份額也將更向公司集中，領先的資金類業(yè)務為公司提升資金使用效率和ROE 打開想象空間。
    估值安全，性價比凸顯，市場對股票質押壞賬風險過于悲觀導致公司股價被錯殺。從靜態(tài)估值看，截止7 月11 日收盤，公司PB 1.284X，距離公司史上最低估值1.235X（2016 年2 月5 日）不到4%。我們經測算后發(fā)現即使是極度悲觀的假設情況，股票質押的減值風險也難以傷及券商資產負債表，部分中小券商可能會計提較大資產減值而產生階段性虧損，但收入多元、經營穩(wěn)健的龍頭券商業(yè)績穩(wěn)健性無需擔憂。我們認為公司已經進入到價值投資區(qū)間。
    催化劑：相關創(chuàng)新業(yè)務落地；市場活躍度提升；監(jiān)管出現邊際放松。
    風險提示：創(chuàng)新不達預期；股市大幅下跌；監(jiān)管加強。