>> 方正證券-北方華創(chuàng)（002371）業(yè)績符合預(yù)期，看好半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)確定性溢價-180729
| 上傳日期： |
2018/7/30 |
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作者： |
段迎晟 |
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公司在一季報中展望上半年歸屬上市公司股東利潤在1.05 億-1.32 億元之間，上半年業(yè)績落在一季報展望中值，符合市場預(yù)期。公司是國內(nèi)少有的優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體設(shè)備公司，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)是公司的主力業(yè)務(wù)。在今年上半年，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)占公司營收的56%，光伏設(shè)備業(yè)務(wù)占18%,電子元器件業(yè)務(wù)占23%。
2） 半導(dǎo)體設(shè)備的高進入門檻決定了良好競爭生態(tài)。半導(dǎo)體制程的精密度要求極高，制程的線寬在納米級別，屬于制造業(yè)金字塔的塔尖部分，因此半導(dǎo)體制造工藝配套的設(shè)備廠商數(shù)量非常有限。另一方面，導(dǎo)體設(shè)備的銷售放量需要晶圓制造廠長時間的驗證，部分關(guān)鍵芯片甚至需要芯片設(shè)計公司的長期驗證，嚴苛驗證評估的條件為行業(yè)樹立了極高的進入門檻。全球市場來看，半導(dǎo)體設(shè)備市場份額主要集中在前十大設(shè)備企業(yè)，前十大企業(yè)貢獻了85%以上的全球銷售額。中國市場來看，經(jīng)過一段時間發(fā)展，半導(dǎo)體國產(chǎn)設(shè)備依然會集中在少數(shù)幾家國內(nèi)企業(yè)中。當(dāng)前僅僅有北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體、沈陽拓荊、上海微電子、盛美半導(dǎo)體等少數(shù)幾家企業(yè)有量產(chǎn)產(chǎn)品銷售。
3） 半導(dǎo)體設(shè)備板塊估值核心在于高進入門檻帶來的“確定性溢價”。當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備的估值體系不在于短期的業(yè)績，而在于行業(yè)高進入門檻的特點，優(yōu)質(zhì)企業(yè)事實上提前鎖定了未來的國產(chǎn)設(shè)備需求。正因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠鎖定長遠的需求，估值體系能夠以長期的自由現(xiàn)金流為基準，而非短期利潤為基準。北方華創(chuàng)在PVD/CVD/刻蝕機/清洗機/熱處理五大關(guān)鍵領(lǐng)域均有量產(chǎn)產(chǎn)品銷售，在國內(nèi)廠商之間的競爭中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。我們認為北方華創(chuàng)作為設(shè)備品類最全的企業(yè)，享受設(shè)備國產(chǎn)化機遇的確定性最強，享有更高的估值溢價。
4） 展望2018-2019 年，中國大陸地區(qū)的半導(dǎo)體設(shè)備需求旺盛，北方華創(chuàng)設(shè)備業(yè)務(wù)有望再上一個臺階。據(jù)SEMI 數(shù)據(jù)，2019年中國大陸地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)備采購額將達到173 億美金，相比2018 年增長46%。下游需求加速擴張，為設(shè)備國產(chǎn)化提供了肥沃的土壤，我們堅定看好北方華創(chuàng)作為半導(dǎo)體設(shè)備龍頭的發(fā)展機遇。
5） 投資建議：預(yù)計公司2018-20 年收入分別為31.37 億元、42.64 億元、58.10 億元，歸母凈利潤分別為2.49 億元、4.14億元、6.27 億元， EPS 分別為0.54 元、0.90 元、1.37 元，對應(yīng)PE 分別為96 倍、58 倍、38 倍。我們看好半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)的良好競爭生態(tài)、大陸晶圓廠建廠潮引發(fā)的設(shè)備需求擴張，及芯片設(shè)備國產(chǎn)化的確定性溢價的三重邏輯，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體設(shè)備導(dǎo)入進展緩慢的風(fēng)險。
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