>> 中信證券-宏發(fā)股份(600885)2018年中報點評：不畏浮云遮望眼，關(guān)山難改鴻鵠志-180731
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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一方面由于國網(wǎng)裝表量下降、南網(wǎng)招標延后，另一方面，海外業(yè)務受客戶產(chǎn)品切換出貨放緩和匯率波動影響當期業(yè)績表現(xiàn)。報告期內(nèi)銷售規(guī)模增長導致營業(yè)成本同比+18.32%；銷售費用、管理費用同比+9.72%/+16.82%；新產(chǎn)品研發(fā)投入增加導致的研發(fā)支出同比+10.22%。
傳統(tǒng)通用繼電器超預期，貢獻主要增長動能。受今年下游家電特別是空調(diào)市場持續(xù)高景氣，公司通用繼電器主要產(chǎn)品均供不應求，本部、四川中江等主要工廠產(chǎn)能利用率持續(xù) 100%以上的高位，同時公司在光伏逆變器等新能源應用領(lǐng)域業(yè)務增長迅速。報告期內(nèi)，公司通用繼電器累計發(fā)貨 15.1 億元，同比+22.5%。根據(jù)已有訂單狀況，預計通用繼電器第三季度仍將延續(xù)良好的經(jīng)營勢頭。
高壓直流產(chǎn)品受益新能源汽車，低壓電器有待實現(xiàn)新突破。目前新能源汽車市場滲透率僅達 1%，全球和國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)總體日趨活躍，預計國內(nèi)產(chǎn)量于 2020 年突破 200 萬量。公司在高壓直流產(chǎn)品領(lǐng)域布局較好，17年二季度與 CATL 達成戰(zhàn)略合作并批量出貨，同時于 2013 年開始重點募投高壓支流繼電器項目，預計 2020 年生產(chǎn)線增至 16 條。公司高壓直流產(chǎn)品的市場份額將會繼續(xù)穩(wěn)步提升，報告期內(nèi)累計出貨 1.6 億元，同比+36%。低壓電器方面，1-6 月累計發(fā)貨 2.6 億元，同比+20.5%。公司持續(xù)推動加快新產(chǎn)品研發(fā)，目前已有新增低壓電器廠房投入使用，低壓電器業(yè)務有待實現(xiàn)新突破。
電力與汽車繼電器短期銷量承壓，但氧傳感器等新門類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，受國網(wǎng)裝表量持續(xù)下降，南網(wǎng)招標模式改革項目延后等不利影響，電力電氣主打產(chǎn)品計量磁保持繼電器國內(nèi)業(yè)務受到較大沖擊。報告期內(nèi)，電力電氣累計發(fā)貨 6.1 億元，同比-12.6%。但公司目前在國內(nèi)繼電器市場市占已達 60%以上，在技術(shù)及成本控制等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，且受益于2018 年起國內(nèi)市場新標準智能電表市場開始放量，預計長期將企穩(wěn)回升。另一方面，由于國內(nèi)整車市場環(huán)境變化進入調(diào)整期，1-6 月汽車繼電器累計發(fā)貨 5.04 億元，同比-1.6%。另外，汽車應用電子市場開始布局中長期規(guī)劃，電器盒、真空泵等新門類汽車電子產(chǎn)品順利上市，氧傳感器上半年銷售金額同比+387%，真空滅弧室同比+155%，模塊和控制器銷售實現(xiàn)零的突破，有望逐步培育并形成汽車電子的創(chuàng)新業(yè)務增長點。
風險提示。宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；匯率風險；下游家電需求放緩等
盈利預測及估值。公司深耕繼電器行業(yè)多年，推進七個小巨人戰(zhàn)略打造全球繼電器龍頭，同時前瞻性布局泛元器件領(lǐng)域，長期發(fā)展動力充足，是 A股市場上稀缺的制造業(yè)優(yōu)質(zhì)白馬。上半年公司由于電力和汽車拖累，業(yè)績增幅有所放緩，我們小幅下調(diào)公司2018/19/20 年 EPS 預測 至1.06/1.30/1.57 元（原預測為 1.10/1.34/1.62 元，對應除權(quán)除息前為1.54/1.87/2.26 元），考慮到公司稀缺價值及行業(yè)地位，給予 19 年 27 倍 PE，對應目標價 35.00 元，維持“買入”評級。
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