>> 方正證券-四川九洲（000801）業(yè)績扭虧為盈，看好空管產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展-180802
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增長14.33%，主要系公司上半年數(shù)字家庭多媒體產(chǎn)品、空管產(chǎn)品銷售規(guī)模增加所致。公司歸母凈利潤增長175.3%，超過營業(yè)收入增幅，主要原因包括：（1）數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)涉及的主要存儲芯片價格逐步趨于穩(wěn)定；（2）公司加強(qiáng)供應(yīng)商管理，有效控制產(chǎn)品成本，提升產(chǎn)品毛利率。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長69.3%，主要系購銷商品的現(xiàn)金凈流量較去年同期增加所致。
※ 空管產(chǎn)業(yè)軍民市場齊發(fā)力，發(fā)展前景可期。軍品方面，公司全資子公司九洲空管是國內(nèi)唯一、世界第四家自主研發(fā)防撞系統(tǒng)企業(yè)，空管機(jī)載產(chǎn)品約占國內(nèi)軍航市場份額80%，軍機(jī)的加速更新列裝有望驅(qū)動公司業(yè)績提升。民品方面，公司率先布局通航及民航領(lǐng)域，現(xiàn)已完成二次雷達(dá)、ADS-B、DME 等產(chǎn)品資格取證。據(jù)《通用航空“十三五”發(fā)展規(guī)劃》及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2020 年，我國通航市場規(guī)模將達(dá)到3400 億元，體量相比2015 年增加超過一倍，通航發(fā)展規(guī)模的持續(xù)提升有望驅(qū)動公司民品業(yè)務(wù)增長。2018 年6 月，九洲空管成功中標(biāo)四川省低空空域協(xié)同系統(tǒng)及相關(guān)配套設(shè)備采購項目，該項目是全國低空空域協(xié)同運行的試點項目和四川省軍民融合項目，此次中標(biāo)有望加速公司在通航領(lǐng)域的市場開拓。
※ 國內(nèi)數(shù)字電視行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，“三網(wǎng)融合”或?qū)?gòu)成公司新的業(yè)績增長點。公司數(shù)字電視機(jī)頂盒國內(nèi)市場占有率居行業(yè)前三位，數(shù)字機(jī)頂盒作為中國“十三五戰(zhàn)略規(guī)劃”及“中國制造2025”中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，市場規(guī)模有望保持穩(wěn)健增長。公司還積極研發(fā)并掌握了IPTV、數(shù)據(jù)接入終端、光器件等網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒產(chǎn)品核心技術(shù)，隨著“三網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及“寬帶中國”戰(zhàn)略的實施，公司網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒業(yè)務(wù)有望迎來機(jī)遇并形成公司新的業(yè)績增長點。
※ 提前布局物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，軍民加速融合產(chǎn)業(yè)前景可期。公司基于RFID 傳感技術(shù)等多項物聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)，實現(xiàn)了在軍事信息化、智慧溯源、智能安防等領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與應(yīng)用，穩(wěn)步推進(jìn)軍事信息化領(lǐng)域陸航、海軍、空軍等重點信息化項目，承建四川綿陽智慧城市、四川西昌市天網(wǎng)系統(tǒng)等智能安防項目，并參與了國標(biāo)及國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定與修訂。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2017-2022年中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分市場需求與投資機(jī)會分析報告》預(yù)測，未來幾年我國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展，到2021年，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到21300億元，年復(fù)合增長率為23.73%，公司有望在國家大力推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)下受益。
※背靠九洲集團(tuán)資產(chǎn)注入可期，投資收購加速產(chǎn)業(yè)布局。公司是九洲集團(tuán)旗下最大的上市公司。九洲集團(tuán)是國家唯一保留核心科研生產(chǎn)能力的地方軍工骨干企業(yè)，也是綿陽市國企改革的重點，未來在混改層面或有較大作為。在"十三五"規(guī)劃中，集團(tuán)表示爭取到2020年資產(chǎn)證券化將達(dá)到60%，而2017年資產(chǎn)證券化率約為30%，仍存在較大空間，公司未來有望持續(xù)受益集團(tuán)國企改革推進(jìn)。公司目前正積極整合資源加速物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局，2017年收購智英電子48.96%股權(quán)，控股子公司出資300萬與深圳進(jìn)芯微投資設(shè)立九洲新能源汽車電子。
※盈利預(yù)測與評級：考慮軍隊現(xiàn)代化建設(shè)與民航市場發(fā)展下空管產(chǎn)業(yè)空間廣闊，以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大力推進(jìn)下公司業(yè)務(wù)的拓展，給予公司"推薦"評級，我們對公司2018/19/20年的EPS預(yù)測分別為0.11/0.14/0.18元，對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為41/33/25倍。
※風(fēng)險提示：軍工產(chǎn)品訂單不達(dá)預(yù)期；民用市場拓展不及預(yù)期；物料成本居高不下。
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