>> 中信證券-四川九洲(000801)2018年中報點評：業(yè)績低于預期，空管雷達訂單回暖顯著-180803
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2018/8/6 |
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作者： |
陳俊斌 |
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上半年公司數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大，同時主要原材料存儲芯片價格企穩(wěn)，公司供應鏈管理及產(chǎn)品降本取得效果，產(chǎn)品毛利率有所回升，空管雷達訂單回暖跡象顯著，后續(xù)盈利能力有望持續(xù)改善。
數(shù)字電視業(yè)務企穩(wěn)回升，持續(xù)培育新增長點。2018H1 公司數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入10.83 億元，同比增長10.83%。上游存儲芯片等材料價格企穩(wěn)，公司成本管控效果開始顯現(xiàn)，并且推出智能融合型新產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值增加，上半年毛利率同比增長3.76%，達到9.46%。公司大力推進智慧家庭、智慧醫(yī)療等新市場，為客戶提供700M 無線接入網(wǎng)、WE+增值系統(tǒng)等多套系統(tǒng)解決方案，培育新的業(yè)務增長點。預計隨著全球存儲芯片價格逐步平抑，以及新產(chǎn)品新業(yè)務占比提升，公司數(shù)字電視業(yè)務盈利能力有望增強。
空管雷達訂單情況良好，大飛機配套業(yè)務值得期待。2018H1 公司空管產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.28 億元，同比增長80.53%，軍改影響逐步消除后公司訂單回暖跡象顯著?；蚴墚a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及成本大幅上漲等影響，毛利率下滑22.81%。軍品方面，完成區(qū)域ADS-B 管制中心論證、某型無人機加裝防撞產(chǎn)品、成功進入某雷達對抗干擾領域；民品方面，成功中標四川省低空空域協(xié)同運行中心1960 萬元訂單項目；軍貿(mào)方面，某航管模擬機項目進展順利，多型無人機平臺及教練機平臺形成了新的增量市場。此外，公司是C919大型客機的國內(nèi)一級供應商，C919 目前已獲815 架訂單，公司未來有望充分受益。
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有望成為新的業(yè)績增長點。公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聚焦軍事信息化、智慧城市、信息安全三大領域，2018H1 實現(xiàn)收入1.89 億元，同比下滑1.25%。軍用領域，公司積極推進視頻前端設備、數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)等項目的研制開發(fā)工作，民用領域，成功中標多個智慧城市及某風洞試驗數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)等信息安全項目。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較好，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點。
國企改革進程加快，資產(chǎn)注入值得期待。九洲集團計劃到2020 年資產(chǎn)證券化率達到60%，當前約30%左右，提升空間較大。公司作為九洲集團旗下上市平臺，未來有望獲得集團軍工電子、北斗導航等優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。近年來公司持續(xù)通過外延式發(fā)展完善產(chǎn)業(yè)布局，2017 年控股子公司完成收購深圳智英部分股權(quán)；控股子公司深九電器擬出資300 萬元與深圳進芯微投資設立九洲新能源汽車電子公司。隨著資本運作的推進，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開，長期前景值得期待。
風險因素。數(shù)字機頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預期；軍品訂單恢復低于預期；集團資產(chǎn)整合進度不達預期。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到公司空管雷達毛利率大幅下滑以及2018H1計提1924.93 萬元資產(chǎn)減值損失，我們下調(diào)公司2018/19/20 年EPS預測至0.10/0.15/0.18 元（原預測為0.15/0.17/0.19 元）。公司目前股價4.55元，分別對應2018/19/20 年PE 為45/31/25 倍。我們看好公司在通航和軍工電子領域的廣闊前景及未來集團資產(chǎn)注入空間，維持公司“買入”評級，目標價 5.8 元。
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