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本部數(shù)字營銷主要為偏內(nèi)容的視頻廣告（互聯(lián)網(wǎng)營銷增速最快的細(xì)分子領(lǐng)域之一），且與主流臺、網(wǎng)、短視頻媒體合作緊密，內(nèi)生性增長強(qiáng)勁。公司內(nèi)生性業(yè)績遠(yuǎn)超數(shù)字營銷行業(yè)增速的原因在于，雖然財(cái)務(wù)上基于數(shù)字媒體的廣告收入均歸入數(shù)字營銷板塊，但實(shí)際上，公司戰(zhàn)略布局創(chuàng)意中插、內(nèi)容營銷等高增長領(lǐng)域。2017 年公司（不含珠海視通及上海致趣）創(chuàng)意中插業(yè)務(wù)收入約1 億元，2018 年上半年創(chuàng)意中插業(yè)務(wù)收入超2 億元（公司調(diào)研）。根據(jù)CTR，2017 年全年中國數(shù)字視頻觀眾同比增長7%，總數(shù)達(dá)到5.69 億人（全球最高），廣告主移動視頻廣告預(yù)算同比提高41%。艾瑞預(yù)測2017 年視頻廣告收入達(dá)到412.6 億元（約占數(shù)字營銷總規(guī)模的15%-20%），同比增速達(dá)51.8%，遠(yuǎn)高于數(shù)字營銷收入平均增速（CTR 測算2017年互聯(lián)網(wǎng)營銷同比僅增長12.4%，2018 年上半年下降至5.4%）。
    （2）珠海視通（100%股權(quán)）及上海致趣（60%股權(quán)）已于2017 年四季度并表，2018 年上半年業(yè)績對比去年同期明顯增厚，同時(shí)上海致趣剩余40%股權(quán)已于2018 年6 月完成過戶，下半年業(yè)績值得期待。
    我們認(rèn)為收購資產(chǎn)與公司主業(yè)將形成有效協(xié)同。一是收購可整合媒體及客戶資源，優(yōu)勢互補(bǔ)形成協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)視頻競爭優(yōu)勢并通過布局垂直領(lǐng)域移動營銷擴(kuò)大營銷服務(wù)范圍，提升廣告投放價(jià)值；二是珠海視通及上海致趣營收快速增長有效增厚公司業(yè)績。上海致趣所切入的細(xì)分市場仍處于高速發(fā)展期，深度綁定頭部垂直領(lǐng)域App（廣告主+媒體主雙重角色）并助力其快速成長，具備較高議價(jià)能力（基本成為App 前幾大甚至最大廣告主）；珠海視通則受益于視頻廣告行業(yè)快速發(fā)展，其營收快速增長對應(yīng)更高的返點(diǎn)政策，有效對沖媒體流量集中下返點(diǎn)整體下降的風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)定公司毛利率水平。
    （3）廣告行業(yè)收入確認(rèn)存在季節(jié)性變化，主要業(yè)績集中于下半年釋放。我們預(yù)計(jì)2018 年公司本部的電視媒體、數(shù)字營銷業(yè)務(wù)營收分別約12億元，對應(yīng)凈利潤共計(jì)約3000 萬元；珠海視通、上海致趣營收分別約10 億元、8 億元，對應(yīng)凈利潤分別約7000 萬元、6000 萬元（其中上海致趣預(yù)計(jì)并表5000 萬元）。
    ■深化布局內(nèi)容制作及內(nèi)容營銷，預(yù)計(jì)對業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
    （1）媒介端，公司深度綁定今日頭條、抖音、貝殼視頻等頭部短視頻媒體及MCN，探索微綜藝、輕綜藝節(jié)目模式。微綜藝、輕綜藝等新型節(jié)目類型契合用戶碎片化娛樂需求，平均時(shí)長約15 分鐘，伴隨短視頻快速崛起，如明星個人綜藝《漫游全世界》每期節(jié)目時(shí)長3-8 分鐘，單期節(jié)目最高播放量達(dá)1879 萬次，覆蓋主流年輕消費(fèi)群體，具備較大廣告投放價(jià)值；通過并購致趣獲取眾多優(yōu)質(zhì)垂直領(lǐng)域頭部APP，與知乎、網(wǎng)易云音樂、樂動力、課程格子、雪球、攜程、馬蜂窩、懂球帝等超過200 家優(yōu)質(zhì)移動媒體建立起長期渠道合作關(guān)系；同時(shí)也與央視、省級衛(wèi)視（如浙江、湖南、東方、江蘇、北京、山東等）、省級地面頻道、優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)視頻媒體（如愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷、芒果TV、搜狐視頻等）、社交媒體（如微博、微信、抖音、陌陌等）保持良好合作關(guān)系。
    （2）內(nèi)容端，公司定增募資不超過6.1 億元，擬投資電視綜藝（5.05億元）及網(wǎng)絡(luò)綜藝（1.05 億元），強(qiáng)化長視頻內(nèi)容制作能力，提升公司內(nèi)容營銷廣告投放價(jià)值。其中，電視綜藝項(xiàng)目包括《壯志凌云2》、《圓夢廣場舞》、《向上吧詩詞2》、《生活時(shí)尚家》、《時(shí)尚合伙人》；網(wǎng)絡(luò)綜藝項(xiàng)目包括《校園傳說（事件簿）》、《厲害了world 娃》。公司2017年內(nèi)容營銷營收規(guī)模約3 億元，綜藝項(xiàng)目先招商后制作，可有效應(yīng)對投資風(fēng)險(xiǎn)。在視頻廣告及內(nèi)容營銷的深厚積累下，公司未來將重點(diǎn)發(fā)展內(nèi)容創(chuàng)意營銷，有望在內(nèi)容及營銷技術(shù)上有更深入的探索。
    （3）客戶端，公司客群豐富，主要包括三類。一是長期頭部品牌主包括唯品會、養(yǎng)元飲品、蒙牛乳業(yè)、君樂寶、美的集團(tuán)、九陽電器、雅迪集團(tuán)、亞寶藥業(yè)等，均已保持5 年以上的穩(wěn)定客戶；二是獨(dú)角獸、行業(yè)龍頭等新增優(yōu)質(zhì)客戶包括攜程、美團(tuán)、拼多多、優(yōu)信二手車、VIPKid、快手、騰訊互娛、掌門1 對1 等；三是通過并購協(xié)同效應(yīng)獲取眾多優(yōu)質(zhì)客戶，如致趣服務(wù)的包括積家、CHANEL、BURBERRY、路虎、MUJI、Kindle、星巴克、Intel 等700 多家優(yōu)質(zhì)品牌主。
    ■投資建議：公司持續(xù)布局協(xié)同業(yè)務(wù)，在互聯(lián)網(wǎng)視頻及移動端垂直領(lǐng)域代理優(yōu)勢明顯，珠海視通、上海致趣均擁有核心資源且業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)展期，我們看好公司2018 年內(nèi)生性增長。假設(shè)上海致趣剩余40%股權(quán)于2018 年6 月并表，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年1.5 億元、1.9億元、2.28 億元，對應(yīng)EPS0.56