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    凈利息收入增速在 Q2 有所回落，源自成本上升導(dǎo)致息差環(huán)比下降。Q2 凈利息收入同比+2.9%（Q1+5.7%），凈息差則由 Q1 的 1.95%降至 1.89%；其中利息收入和利息支出同比+13.6%和 21.9%（Q1 分 別+13.3%和19.5%），表明成本上升更快。負(fù)債結(jié)構(gòu)變化是導(dǎo)致息差回落和成本上升主因，Q2 存款總量保持良好增勢(shì)（環(huán)比+3.07%，高于 Q1+2.21%），但主要依賴定期存款、保證金存款等，活期占比環(huán)比降 4.21pcts 至 34.2%。
    資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張放緩，結(jié)構(gòu)上向信貸和債券傾斜、壓縮同業(yè)和非標(biāo)。Q2 資產(chǎn)環(huán)比+1.35%（Q1+2.74%），增速放緩來(lái)自同業(yè)和非標(biāo)壓降（三個(gè)同業(yè)科目合計(jì)環(huán)比-33%、應(yīng)收款投資科目環(huán)比-5.25%）；不過(guò)在信貸投放上保持積極，環(huán)比+7.1%（Q1+4.7%），主要投向?qū)牡胤巾?xiàng)目、批發(fā)零售以及零售中的消費(fèi)貸等領(lǐng)域；此外亦增加了政府債、金融債及基金的投資。
    非息收入二季度大增，成為收入端改善重要驅(qū)動(dòng)力。公司上半年非息收入同比+27.85%（Q2 單季+40.3%），主要源自衍生金融工具（貨幣掉期合約）帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益（Q2 單季收益 30.4 億，同比多 33.8 億）。此外手續(xù)費(fèi)收入也保持較好增長(zhǎng)，尤其是債券承銷（同比+23.5%）、代理及咨詢（+5.1%）和銀行卡（+52%）等業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。
    資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)繼續(xù)保持，撥備計(jì)提政策依舊積極。Q2 不良率維持在 0.86%的極低水平。風(fēng)險(xiǎn)暴露積極，賬面不良余額環(huán)比增 2.5 億（Q1 增 1.6 億），因繼續(xù)積極暴露風(fēng)險(xiǎn)所致，我們估算 Q2 加回核銷的實(shí)際新增不良約 5.4億（Q1 約 6.9 億），不過(guò)核銷力度較 Q1 略有減弱，我們認(rèn)為季度波動(dòng)無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂。潛在風(fēng)險(xiǎn)大幅改善，得益于上半年的積極暴露，逾期 90 天/不良貸款已從年初的 112.1%降至 97.3%，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)壓力較小。撥備仍維持高位，撥備覆蓋率 463.02%（環(huán)比 Q1 微降 2.43pcts），我們估算的 Q2 信用成本為 1.32%（Q1 為 1.37%），仍高于去年水平（2017 年平均 1.05%），而二季度撥備反哺力度減弱主要是同比基數(shù)較低的原因所致。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)不及預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司資負(fù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量依舊領(lǐng)先同業(yè)，高撥備水平有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性；資本充足率稍顯緊張，公司堅(jiān)定推進(jìn)輕資本轉(zhuǎn)型，期待商業(yè)模式轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。維持 2018/19 年歸屬于普通股股東 EPS 預(yù)測(cè) 1.26/1.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018 年 5.8xPE/0.95xPB。維持“增持”評(píng)級(jí)。