>> 華創(chuàng)證券-馬鋼股份(600808)深度研究報告-落后產能出清效率全面提升,鋼焦一體成本優(yōu)勢明顯-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
大小： |
1569KB |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任志強，嚴鵬 |
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此報告為加密報告 |
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假設單月的可切換的產品產量占月均產量的10%，即15 萬噸，長板材的盈利平均相差水平為200元，則靈活的軋線切換帶來的月均毛利可達到3000萬元，年化可達到3-4 億。此外，公司的核心產品H 型鋼產量全國第三，行業(yè)集中度較高，在裝配式建筑中使用較多。在國家大力倡導裝配式建筑的背景下，H 型鋼的需求和盈利水平有望大幅上升。公司以汽車板為代表的高端產品也在穩(wěn)步發(fā)展，火車輪軸繼續(xù)保持優(yōu)勢。
. 成本優(yōu)勢：焦炭自給率高，焦化利潤貢獻增厚。擁有焦化產能的鋼廠，業(yè)績也可以分為鋼廠和焦化廠兩個部分；鋼廠部分的盈利水平與其他外購焦炭的鋼企一致，而焦化部分的盈利則是優(yōu)于其他鋼廠的盈利所在。進入Q3 以來，焦炭的平均噸毛利已經達到358 元/噸，螺紋鋼的平均噸毛利在920 元左右，即焦炭可以100%自給的鋼廠噸鋼毛利可以提升20%，盈利抬升不容小覷。后期焦炭的盈利預計會繼續(xù)拉大，焦炭自給率高的企業(yè)成本優(yōu)勢會愈加凸顯。公司的焦炭自給率高達67%，在鋼鐵行業(yè)處于前列。假設Q3 焦炭平均噸毛利達到450 元/噸，則公司焦化部分貢獻的單季毛利就可達到5 億左右，對利潤的放大效果非常明顯。
. 去產能接近尾聲，效率盈利雙提升。今年以內公司的去產能任務望全部完成，500m3 以下的高爐全部出清，配備人員也將進一步縮減。公司的人均鋼產量料將繼續(xù)提升，噸鋼固定費用全面縮減，成本收縮效率提升。公司淘汰產能的產能置換方案已經經過批準，會在未來置換為260 萬噸的電爐產能，提前布局電爐產業(yè)。在落后產能出清的工作完成后，公司資產減值損失和員工辭退福利等非經常性的項目對利潤的干擾將大幅減少，業(yè)績釋放料將更加充分。
. 可抵扣虧損減輕所得稅負擔，增厚公司利潤。公司由于前期虧損較多，產生了大額的未確認為遞延所得稅資產的可抵扣虧損。2017 年公司利用以前年度未確認為遞延所得稅資產的可抵扣虧損減少了6.5 億元的所得稅，實際稅率為13%，在行業(yè)中處于偏低位置。2017 年年末公司未確認為遞延所得稅資產的可抵扣虧損尚有67 億，即理論上2018 年公司67 億以內的利潤都可以不產生所得稅費用。公司也可以自主決定可抵扣虧損的使用時間。2018Q1 公司的所得稅率僅為8%，后期稅盾的存在料將繼續(xù)放大公司的盈利，增厚歸母凈利潤。
. 盈利預測、估值及投資評級：基于三季度業(yè)績預期，我們預測公司2018-2020年的營業(yè)收入分別為810.23/837.37/884.91 億元（原預測為691.38/719.57 億元），對應的歸母凈利潤分別為68.47/76.83/89.94 億元（原預測為55.87/67.71/-億元），對應的EPS 分別為0.89/1.00/1.17 元，（原預測為0.73/0.88/-元）；對應的PE為5/4/4 倍（原為6/5/-倍），由于三季度鋼鐵焦炭利潤雙雙上升，公司單季業(yè)績大幅上漲的確定性較強，上調公司評級至“強推”。
. 風險提示：旺季需求不及預期，產生資產減值損失
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