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2018 上半年因傳統(tǒng)攝像頭市場競爭激烈，行業(yè)銷售價(jià)格下降，下游客戶庫存增加，公司營收2.78 億元，同比-10.08%，歸母凈利潤2422 萬元，毛利率28.68%，均出現(xiàn)一定程度下降。公司加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品的投入也相應(yīng)影響了公司盈利能力。但2018 下半年，預(yù)計(jì)受益于安卓端智能手機(jī)需求復(fù)蘇，屏下指紋快速放量，雙攝三攝滲透率提升，相應(yīng)芯片封裝行業(yè)景氣大概率上升，公司封裝業(yè)務(wù)銷售收入有望回升，同時(shí)毛利率有望恢復(fù)。
    新增長點(diǎn)業(yè)績初露，股權(quán)激勵(lì)助力業(yè)績增長。公司應(yīng)對市場的變化與競爭狀況積極調(diào)整開發(fā)拓展新增長點(diǎn)，尚需時(shí)間顯現(xiàn)，且由于資產(chǎn)收購、新產(chǎn)品、新技術(shù)投入，公司折舊及運(yùn)營費(fèi)用較高，導(dǎo)致凈利潤下滑。通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與新增長點(diǎn)的拓展，公司2017 全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長，我們認(rèn)為隨著下半年下游市場需求好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績的負(fù)面因素正在逐步消除。同時(shí)，公司于2018 年2 月實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)高層管理人員及核心技術(shù)人員等共153 萬股，其中核心技術(shù)人員授股占比48.37%，激勵(lì)效果有望顯現(xiàn)。看好公司未來的業(yè)績增長。
    加強(qiáng)3D TSV 技術(shù)，導(dǎo)入國內(nèi)頂級(jí)客戶；布局汽車電子新增長點(diǎn)。公司持續(xù)創(chuàng)新推動(dòng)技術(shù)優(yōu)化，不斷提升8 英寸、12 英寸3D TSV 封裝技術(shù)的工藝能力與生產(chǎn)規(guī)模水平，鞏固在生物身份識(shí)別芯片封裝的固有優(yōu)勢，對收購資產(chǎn)的模組技術(shù)進(jìn)行有效整合，具備Trench、TSV、LGA 多樣化封裝及全方位服務(wù)能力。3D 晶圓封裝是后摩爾時(shí)代技術(shù)趨勢，從產(chǎn)業(yè)技術(shù)路徑判斷，我們認(rèn)為晶方科技的晶圓級(jí)封裝技術(shù)在屏下指紋識(shí)別方案，以及3D 攝像頭端，都有望在安卓客戶獲得收益。公司目前已導(dǎo)入國內(nèi)頂級(jí)手機(jī)廠商指紋訂單，伴隨下半年屏下指紋機(jī)型放量，未來業(yè)績彈性較大。同時(shí)，公司正擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，重點(diǎn)著力于汽車電子、智能制造等工業(yè)類領(lǐng)域的積累，立足傳感器封測領(lǐng)域多年積累，著力布局智能汽車領(lǐng)域。公司對未來布局兼顧封裝線的技術(shù)亮點(diǎn)與汽車電子等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，整體發(fā)展相對健康，看好長期發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。整體行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)失敗風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司專注傳感器領(lǐng)域的封裝測試業(yè)務(wù)，目前已導(dǎo)入國內(nèi)頂級(jí)客戶，盡管近期受傳統(tǒng)攝像頭業(yè)務(wù)競爭激烈影響業(yè)績低迷，仍看好公司未來經(jīng)營管理效率提升及長期發(fā)展。我們下調(diào)公司2018/19/20年EPS 預(yù)測至0.50/0.80/1.04 元（原18/19 年預(yù)測為1.03/1.23 元，新增2020 年預(yù)測），2018 年公司業(yè)績有所承壓， 2019 年屏下指紋識(shí)別芯片封裝業(yè)務(wù)確定性回暖，給予2019 年30 倍PE，對應(yīng)24 元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。