>> 招商證券-羅萊生活（002293）18H1業(yè)績穩(wěn)定增長 下半年供貨改善家紡增速有望提升-180815
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2018/8/16 |
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強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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另外，家具業(yè)務(wù)費用攤銷影響減弱有望增加利潤彈性。目前市值87億，對應(yīng)18PE16X，估值處于相對底部位置，待大盤企穩(wěn)可把握絕對收益行情。
18H1 家紡業(yè)務(wù)受新品供貨調(diào)整影響，收入增長略低于預(yù)期，營業(yè)外收益增加拉動凈利潤增長彈性。18H1 公司實現(xiàn)收入21.97 億，同比增長10.87%；營業(yè)利潤、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.61、2.18 和1.91 億，同比分別增長19.20%、35.14%和21.68%，基本每股收益0.30 元。分季度看，18Q2單季收入同比增長11.01%；營業(yè)利潤受資產(chǎn)減值損失計提增加及投資收益減少，同比增長5.97%，歸母凈利潤在營業(yè)外收益拉動下，同比增長38.27%。
受新品供貨調(diào)整影響，18H1 家紡主業(yè)收入增長13%；下半年在常規(guī)品補貨、新開店以及供貨效率提升驅(qū)動下，增速有望好于上半年。
1）線上：18 年電商業(yè)務(wù)隨著基數(shù)抬高及拼多多分流，電商增速較去年有所放緩，但在客單價及轉(zhuǎn)化率提升驅(qū)動下，18H1 電商收入預(yù)計增長20%左右。
2）線下：18H1 預(yù)計收入增長10%左右，同店實現(xiàn)個位數(shù)增長。雖受新品供貨調(diào)整影響線下收入增速略低于預(yù)期，但公司運營質(zhì)量仍在提升過程中。首先，羅萊品牌“超柔床品”定位全面落地，利用產(chǎn)品創(chuàng)新性及功能屬性強化品牌和產(chǎn)品的差異化標(biāo)識度。第二，供應(yīng)鏈深入生產(chǎn)環(huán)節(jié)提質(zhì)提效，利用“2+6”訂配貨模式提升供應(yīng)鏈反應(yīng)效率，強化零售終端庫存管控。第三，低效門店關(guān)閉，進入凈開店周期，18 年上半年羅萊品牌全國新增65 個300 平米以上旗艦店，開店凈增面積超3 萬平方米。第四，經(jīng)過近5 年的庫存消化，經(jīng)銷商進入補庫周期，18 年秋冬新品訂貨額增長15%優(yōu)于春夏的10%。我們預(yù)計下半年伴隨常規(guī)品的補貨及新開店拉動，公司線下收入增速有望優(yōu)于上半年。
18H1毛利率小幅提升0.35pct，期間費用率下降1.66pct，整體凈利潤率上升1.42pct。18H1毛利率較為穩(wěn)定。隨著轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，費用率下降1.66pct至31.51%，其中因廣告宣傳力度加大，銷售費用率上升1.81pct至22.88%；管理費用率下降2.39pct至8.56%；因匯兌損失和利息支出減少導(dǎo)致財務(wù)費用率下降1.08pct至0.06%；整體凈利潤率上升1.42pct至10.27%。
應(yīng)收賬款略有下降，存貨因備貨略有增長，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。18H1末應(yīng)收賬款金額較年初下降8.9%，回款情況良好。因產(chǎn)成品以及原輔料備貨增加，存貨較年初增長26.8%。因經(jīng)營性應(yīng)付項目增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出0.34億元，明顯好于去年同期的1.08億元凈流出金額。
低位推出股權(quán)激勵草案，將激勵落在實處。公司計劃以每股6.44元向114名總公司及子公司高管及核心技術(shù)人員授予1405萬股（占公司總股本的1.89%）股票。其中首次授予1186萬股（占公司總股本的1.59%）；預(yù)留219萬股（占公司總股本的0.29%），預(yù)留部分占本次授予權(quán)益總額的15.59%。限制性股票的解鎖條件為：以2017年為基數(shù)，2018年-2020年扣非歸母凈利潤同比增速分別不低于10%、10%、9.9%。
盈利預(yù)測及投資建議：公司正不斷加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營銷推廣力度，供應(yīng)鏈效率提升，18H1家紡線下收入增長接近10%，線上銷售增速穩(wěn)定在20%+的增長水平；線下經(jīng)銷商渠道庫存壓力減輕，主動補庫意愿強，18春夏訂貨會增長10%左右，18秋冬訂貨會新品訂貨額增長15%，標(biāo)準(zhǔn)品隨用隨訂，預(yù)計今年家紡收入有望實現(xiàn)15%+的穩(wěn)定增長。同時，今年家具業(yè)務(wù)費用攤銷影響減弱將使利潤釋放的更加充分。
根據(jù)中報情況，微調(diào)2018-2020年EPS分別為0.73、0.86、0.99元，目前市值87億，對應(yīng)18PE16X/19PE14X，受消費數(shù)據(jù)不佳大盤調(diào)整及地產(chǎn)政策影響，估值已回撤至年初至今的低點，我們認(rèn)為盡管家紡銷售中部分需求來源于地產(chǎn)相關(guān)的喬遷需求，但近年來隨著日常更新及婚慶需求占比提升，喬遷需求占比逐步降低，因此，地產(chǎn)后周期對家紡公司業(yè)績影響小于心理層面影響。鑒于18秋冬訂貨會表現(xiàn)加強，全年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，估值處于相對底部位置，待大盤企穩(wěn)可把握絕對收益行情。
風(fēng)險提示：羅萊家紡主業(yè)線下門店開店節(jié)奏不達預(yù)期；電商渠道競爭加??；費用投入力度大，拖累業(yè)績增長；家居業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻度不達預(yù)期。
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