>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）海外子公司體量翻番，中報業(yè)績亮眼-180816
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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此報告為加密報告 |
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同時，兗煤澳洲公告將于9月派發(fā)年中股利，合計1.3億澳元，股利分配率達36%。
點評：
1. 外延并購+內(nèi)生增長，2018H兗煤澳洲產(chǎn)量增長超1倍。2018H兗煤澳洲原煤、商品煤產(chǎn)量分別達到2140、1730萬噸，同比大增109%、106%，主要源于2017年9月完成聯(lián)合煤炭的收購，同時新投礦井莫拉本三期亦貢獻增量。分礦來看，2018H聯(lián)合煤炭歸屬于兗煤澳洲權(quán)益原煤和商品煤產(chǎn)量分別為1170、824萬噸，產(chǎn)能利用率接近100%，生產(chǎn)經(jīng)營高度穩(wěn)定。除此而外，莫拉本三期于2017年底投產(chǎn)后產(chǎn)量穩(wěn)步提升，2018H原煤、商品煤產(chǎn)量分別達到980、880萬噸，同比大增31%、44%?？紤]到莫拉本三期尚未達到滿產(chǎn)狀態(tài)，后續(xù)仍有望為兗煤澳洲持續(xù)貢獻一定的產(chǎn)量增量。
2. 2018H聯(lián)合煤炭穩(wěn)定貢獻3.7億澳元盈利，符合預期。聯(lián)合煤炭運營成熟，資源稟賦優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品在日韓、東南亞等地認可度高，且由于長協(xié)銷售占比超過90%，盈利能力突出且穩(wěn)定。2018H聯(lián)合煤炭合計貢獻凈利3.7億澳元，測算噸煤凈利達到224元/噸，符合我們此前的判斷?？鄢?lián)合煤炭的盈利，2018H兗煤澳洲已基本實現(xiàn)盈虧平衡，推測應是受益于國際煤價在2018年高位上行所致，同時此前嚴重拖累公司業(yè)績的財務費用已可基本控制在3億澳元/年的水平。
3. 維持“強烈推薦-A”投資評級。兗煤澳洲作為兗州煤業(yè)海外最大子公司，資產(chǎn)占比達30%以上，但過去因財務負擔較重，連續(xù)四年產(chǎn)生大額虧損，大幅拖累公司業(yè)績。此次海外收購一舉扭虧，并有望在此后持續(xù)穩(wěn)定貢獻大額盈利。我們預計2018Q2內(nèi)蒙地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)及計提一次性大額費用，可能對兗州煤業(yè)短期業(yè)績造成不利影響，但長遠來看，公司體量增長勢頭不減，是A股煤企中稀缺的成長標的。
預計2018-2020年可實現(xiàn)歸母凈利1.58/1.71/1.95元/股（考慮定增攤薄）同比14%/9%/14%，目前股價處于歷史低位，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：海外煤炭需求回落、環(huán)保限產(chǎn)力度加大、重大訴訟結(jié)果不利于公司
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