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    . 單季利息凈收入增速轉(zhuǎn)正，息差水平呈企穩(wěn)跡象。公司二季度利息凈收入同比增長(zhǎng)4.0%，結(jié)束四個(gè)季度以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)分析看，雖Q2生息資產(chǎn)增速下臺(tái)階至5.6%，為近年來(lái)最低水平，但收入仍有改善，主因息差企穩(wěn)。公司上半年凈息差1.86%，雖然較去年下半年仍有6BPs下行，但從期初期末平均法測(cè)算看，Q2 息差與Q1 持平，并未進(jìn)一步下滑。我們認(rèn)為，下半年息差表現(xiàn)的關(guān)鍵在于負(fù)債端尤其是存款成本管控，公司上半年增量存款中，高息的結(jié)構(gòu)性存款占比達(dá)到152%，年內(nèi)該部分存款若控制合理，加之同業(yè)負(fù)債利率下行，則息差表現(xiàn)有望走闊。
    . 非息收入表現(xiàn)趨弱，主要受累于理財(cái)中收下滑。自2015 年中以來(lái)，公司非息業(yè)務(wù)收入始終保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但Q1 非息同比增速放緩至4%后，Q2增速進(jìn)一步下滑至-3.8%。手續(xù)費(fèi)傭金凈收入疲弱為主要原因（上半年實(shí)現(xiàn)凈收入88.38 億，同比-2%），其中上半年理財(cái)業(yè)務(wù)收入15.61 億元，不及去年同期（37.26 億）的半數(shù)，判斷主要是資管新規(guī)下理財(cái)業(yè)務(wù)仍處調(diào)整期所致（公司上半年非保本理財(cái)規(guī)模下降近三成）。當(dāng)然，除理財(cái)業(yè)務(wù)外，公司上半年其他中收項(xiàng)目均有所改善，特別是卡透支業(yè)務(wù)帶來(lái)手續(xù)費(fèi)收入同比增加16.6 億，一定程度抵補(bǔ)了理財(cái)業(yè)務(wù)負(fù)向影響。
    . 資產(chǎn)質(zhì)量邊際趨穩(wěn)，但存量問(wèn)題資產(chǎn)消化仍將帶來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力。Q2 不良率1.77%，較一季末和年初均微幅提升1BP，從廣義資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)看，上半年關(guān)注貸款率4.6%與年初持平，反映資產(chǎn)質(zhì)量邊際趨穩(wěn)。我們認(rèn)為，公司下階段資產(chǎn)質(zhì)量重心在于存量問(wèn)題資產(chǎn)的消化，Q2 不良貸款偏離度（逾期90 天以上貸款/不良貸款）199%仍居上市銀行前列，考慮到公司目前撥備覆蓋率158%仍然偏緊，監(jiān)管加強(qiáng)資產(chǎn)分類認(rèn)定要求下，預(yù)計(jì)公司后續(xù)仍將面臨撥備加計(jì)壓力。
    . 風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
    . 維持“增持”評(píng)級(jí)。華夏銀行收入端表現(xiàn)仍處于底部修復(fù)階段，監(jiān)管引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)存量問(wèn)題資產(chǎn)將逐步消化處置。維持公司2018/19 年歸屬于普通股股東EPS 預(yù)測(cè)1.58/1.72 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年13.04X PE/0.56XPB。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。