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公司收入&利潤增長提速主要受出售寫字樓影響：1H18 全資子公司出售寫字樓實(shí)現(xiàn)銷售收入7620 萬元，凈利潤2453 萬元，剔除后公司1H18 營業(yè)收入同比增長5.17%，凈利潤同比增長8.68%，內(nèi)生性增長由經(jīng)營面積增加、租金上漲帶動(dòng)。據(jù)公司披露，出售寫字樓全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.9 億元，利潤8000 萬元。
    毛利率同比下降0.22pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降0.1pp
    1H18 公司毛利率70.62%，同比降低0.22PP，主要系新增寫字樓銷售業(yè)務(wù)毛利率（60.37%）拉低。1H18 公司銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用率基本保持不變；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比下降0.12PP 至-0.18%，主要系利息收入增加所致。從費(fèi)用結(jié)構(gòu)看，除折舊攤銷費(fèi)用率下降明顯外（-0.37pp），其他各項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
    自營+委管雙輪驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張，推進(jìn)七大服務(wù)業(yè)態(tài)創(chuàng)新
    自營：報(bào)告期內(nèi)新都二期（3.6 萬平方米）建成并投入運(yùn)營。自營商場總面積超過90 萬平方米，入駐商戶2700 余戶，成都地區(qū)龍頭地位鞏固。委管：報(bào)告期內(nèi)在瀘州與自貢新簽約2 個(gè)項(xiàng)目，截至2018 年6 月末已簽約7 個(gè)委管項(xiàng)目，物業(yè)總規(guī)模64.9 萬平方米，已開業(yè)運(yùn)營26.8 萬平方米，開啟重慶及成都外四川地區(qū)跨區(qū)擴(kuò)張。業(yè)態(tài)創(chuàng)新：形成大物流批發(fā)、獨(dú)立大店、精品家具M(jìn)ALL、創(chuàng)意創(chuàng)客中心、時(shí)尚軟裝、進(jìn)口家居及拎包入住七大服務(wù)業(yè)態(tài)，推進(jìn)“泛家居綜合服務(wù)平臺(tái)”建設(shè)?？紤]全資子公司出售寫字樓帶來2018 年一次性收入&利潤增加，預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤分別為8.34、7.78、8.52 億元，EPS 分別為1.87、1.75、1.92 元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18-20PE 分別為14.26、15.29、13.95 倍，看好委管跨區(qū)擴(kuò)張潛力和泛家居戰(zhàn)略布局，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 門店輕資產(chǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控影響建材家居后市場；市場行業(yè)競爭加劇