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公司依托華峰集團(tuán)的大宗原料采購(gòu)，降低了原料成本；同時(shí)，公司通過(guò)加強(qiáng)生產(chǎn)管理、節(jié)能降耗、技術(shù)改進(jìn)等途徑進(jìn)一步降低單位能耗。公司近年來(lái)生產(chǎn)成本從2012 年的3.54 萬(wàn)元/噸逐漸降低至2017 年的2.43 萬(wàn)元/噸，歷年均處于行業(yè)最低水平。公司毛利率從2012 年的10%逐漸增加至2018 年H1的24.06%。在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的情況下，公司2018 年H1仍能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2018 年H1 公司氨綸（20D/30D/40D）均價(jià)分別為43073、41242、37073 元/噸；相比于2017 年全年均價(jià)，分別增長(zhǎng)3.2%、1.2%、4.5%。原材料PTMEG 和純MDI2018H1 均價(jià)為19780、30430 元/噸；相比于2017 年全年均價(jià)，分別增長(zhǎng)8.4% 、8.3% 。氨綸價(jià)差（ 氨綸20D/30D/40D-0.77PTMEG-0.18MDI ） 2018 年H1 分別為19116、17551、13987 元/噸；相比于2017 年全年平均價(jià)差，分別下降1.2%、5.1%、0.1%。
    2、落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度顯著提升
    根據(jù)中國(guó)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017 年全國(guó)氨綸總產(chǎn)能達(dá)到 70.7萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)氨綸表觀需求量?jī)H54.4 萬(wàn)噸；2018 年國(guó)內(nèi)氨綸的產(chǎn)能將達(dá)到81 萬(wàn)噸，表觀需求量將達(dá)到60 萬(wàn)噸左右。氨綸供應(yīng)量的上升將縮小落后產(chǎn)能的生存空間；同時(shí)，隨著環(huán)保的趨嚴(yán)以及東部沿海地區(qū)煤改氣的嚴(yán)格執(zhí)行，將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)整合，加速落后小產(chǎn)能的淘汰。公司是氨綸行業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)擁有11.7 萬(wàn)噸氨綸產(chǎn)能，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一，全球第二；未來(lái)氨綸行業(yè)集中度將顯著提高，公司龍頭地位優(yōu)勢(shì)將更加顯著。
    3、新增9 萬(wàn)噸差異化氨綸產(chǎn)能，未來(lái)盈利可期
    公司于2017 年計(jì)劃新增9 萬(wàn)噸差異化氨綸產(chǎn)能，將于2018 年和2020 年分別投產(chǎn)4.5 萬(wàn)噸。公司面向高端、差異化市場(chǎng)拓展，未來(lái)主打的差異化產(chǎn)品有低溫易粘合氨綸、低溫易定型氨綸、黑氨綸、耐氯耐高溫氨綸、芳香氨綸、酸性易染氨綸等。差異化氨綸項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后有望年均增加銷售收入27.04 億元，年均利潤(rùn)總額約5.9 億元，未來(lái)盈利將再上新的臺(tái)階。
    4、投資評(píng)級(jí)與估值
    預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.08、5.90、6.83 億元，EPS 分別為0.30、0.35、0.41，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.19、11.37、9.82，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。