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    點(diǎn)評(píng)
    要點(diǎn)1 毛利率大幅提高，三費(fèi)費(fèi)用率明顯下降
    上半年?duì)I業(yè)收入同比增長50.8%，營業(yè)成本增長41.8%，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)能擴(kuò)大，銷量增加，且產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，公司毛利率大幅提高至21.5%（比同期同行高6-12個(gè)百分點(diǎn)），同比提高5.2%。公司綜合費(fèi)用率為9.4%，降低3.4%，其中銷售費(fèi)用率降低0.7%，管理費(fèi)用率降低2.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.6%。
    要點(diǎn)2 二季度氨綸產(chǎn)品平均價(jià)格和價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，氨綸行業(yè)進(jìn)入螺旋式向上周期
    從2013 年下半年以來，氨綸產(chǎn)品價(jià)格一直呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，在2016 年Q4 氨綸行業(yè)普遍虧損，小企業(yè)呈現(xiàn)虧現(xiàn)金流現(xiàn)象， 2016 年Q4 40D 產(chǎn)品平均價(jià)格為29600 元/噸；2017Q1 40D 產(chǎn)品平均價(jià)格為33500，環(huán)比增長13%；2017Q2 40D 產(chǎn)品平均價(jià)格平均價(jià)格為36300 元/噸，環(huán)比增長9%，氨綸產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)向上增長趨勢(shì)。價(jià)差方面，2017Q1環(huán)比擴(kuò)大1600 元/噸，2017Q2 環(huán)比擴(kuò)大600 元/噸，價(jià)差也呈現(xiàn)環(huán)比擴(kuò)大的趨勢(shì)。按照過去氨綸的平均周期為3-4 年，我們判斷氨綸行業(yè)進(jìn)入螺旋式向上周期。在原材料PTMEG 和純MDI 的支撐下，疊加金九銀十需求旺季的到來，下半年氨綸產(chǎn)品價(jià)格有望保持震蕩向上。
    要點(diǎn)3 今年有效新增產(chǎn)能小于新增需求量，行業(yè)供需進(jìn)一步緊張
    上半年行業(yè)開工率在85%左右，行業(yè)處于供需平衡狀態(tài)。今年上半年新投產(chǎn)4 萬噸，退出2 萬噸，下半年預(yù)計(jì)最多有3 萬噸可投產(chǎn)，全年新增產(chǎn)能最多5 萬噸，有效新增產(chǎn)能在3 萬噸左右，按照每年需求10%的增長，今年新增需求量超5 萬噸，新增需求量大于有效新增產(chǎn)能，行業(yè)供需進(jìn)一步緊張。
    要點(diǎn)4 環(huán)保趨嚴(yán)疊加龍頭企業(yè)擴(kuò)廠，提升行業(yè)集中度
    2016 年氨綸行業(yè)總產(chǎn)能約65 萬噸，產(chǎn)量在55 萬噸，其中1.5 萬噸以下的產(chǎn)能占比達(dá)到15%，在市場(chǎng)競(jìng)爭激烈、環(huán)保壓力加大的情況下，部分1 萬噸以下落后產(chǎn)能已關(guān)閉停車，隨著江浙等氨綸集中地區(qū)的煤改氣政策的強(qiáng)制執(zhí)行，小企業(yè)生產(chǎn)成本要提高1500-2000 元/噸，有望加速行業(yè)小產(chǎn)能淘汰，行業(yè)集中度將得到有效提升。此外新鄉(xiāng)化纖和華峰氨綸仍有擴(kuò)廠計(jì)劃，龍頭企業(yè)乘勢(shì)搶占小企業(yè)市場(chǎng)份額和新增市場(chǎng)，未來氨綸行業(yè)將表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)收入為38.27、42.80 和55.91 億元，同比增長34%、12%和31%；2017-2019 年歸母利潤為3.51、5.88 和7.84 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.21、0.31 和0.41 元/股，PE 為26、16 和12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸價(jià)格大幅下跌