>> 財富證券-華峰氨綸(002064)行業(yè)景氣提升，公司競爭優(yōu)勢明顯-170428
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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作者： |
龍靚 |
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投資要點
歷經(jīng)低價的洗禮，行業(yè)格局正在演化
2016 年年初，隨著氨綸價格的下降，氨綸的價差從20000 元/噸下降到13000 元/噸，價差的縮小導致行業(yè)部分企業(yè)陷入虧損，落后產(chǎn)能陸續(xù)停止生產(chǎn)。2016 年下半年開始，下游需求轉(zhuǎn)好，疊加原材料成本提升，氨綸價格在2017 年1 月份開始持續(xù)上漲。價差也從2016 年的歷史底部開始回升，整個行業(yè)的盈利能力改善。公司2017 年1 季度的歸屬凈利潤9838 萬元，同比增長316.8%。我們認為隨著落后產(chǎn)能逐步的退出，行業(yè)格局正在發(fā)生變化，龍頭企業(yè)的市場占有率將逐步提升。
原材料價格上漲推升氨綸價格走高，行業(yè)毛利率提升
氨綸的原材料PTG 和MDI 價格均從2016 年下半年觸底回升，其中PTG 上游原材料BDO 價格漲幅大，氨綸的主要原材料PTG 價差跌到歷史低位，后續(xù)仍存在上漲預(yù)期。同時，1 季度氨綸下游需求旺盛，3 月初公司的庫存見底。多重因素推動下，行業(yè)的毛利潤有望維持在相對高位。
公司成本優(yōu)勢明顯，布局差異化產(chǎn)品增強盈利能力
公司深耕氨綸行業(yè)多年，從生產(chǎn)工藝到經(jīng)營管理上都相對行業(yè)其他公司有較大的優(yōu)勢，氨綸的生產(chǎn)成本較行業(yè)平均低10%-15%的水平。公司2016 年投產(chǎn)的重慶華峰擁有6 萬噸/年的產(chǎn)能，主要肩負了公司在差異化產(chǎn)品方面拓展的重任。目前公司差異化產(chǎn)品占收入比僅10%左右，還有很大的提升空間。
減值風險基本可控
公司2016年的虧損主要源自子公司遼寧華峰進行的減值計提，2016年上半年公司對遼寧華峰計提了4.45億元的減值損失。經(jīng)過計提減值以后，子公司總資產(chǎn)為4.38億元，其中包含了價值近2億元的工業(yè)用地。我們認為子公司的風險在計提之后已經(jīng)釋放充分，后續(xù)影響基本可控。
盈利預(yù)測。公司為國內(nèi)氨綸生產(chǎn)的巨頭企業(yè)，擁有11.7萬噸的氨綸生產(chǎn)產(chǎn)能，氨綸價格在經(jīng)歷了2016年觸底之后，小產(chǎn)能陸續(xù)退出生產(chǎn)。供給格局在向好的方向發(fā)展，雖然行業(yè)未來仍面臨巨頭之間的競爭，但隨著行業(yè)集中度的不斷提高，企業(yè)的盈利能力有望不斷增長。我們預(yù)計公司2017年-2018年的EPS分別為0.27元、0.36元，對應(yīng)目前股價的估值分別為18.5倍、13.8倍。給予“推薦”評級。
風險提示。行業(yè)新增產(chǎn)能投放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；子公司繼續(xù)計提減值。
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