>> 浙商證券-華峰氨綸（002064）深度報告：氨綸價格大幅上漲，氨綸龍頭企業(yè)迎來量價齊升-170510
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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作者： |
楊云 |
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公司擁有11.7 萬噸氨綸能力（14 年產(chǎn)能5.7 萬噸），占國內(nèi)產(chǎn)能20%，規(guī)模居國內(nèi)第一、全球第二，現(xiàn)規(guī)劃9 萬噸產(chǎn)能未來4 年內(nèi)建成。公司能資消耗達到國際先進水平，具有技術(shù)優(yōu)勢；依托華峰集團的大宗原料采購，具有規(guī)模成本優(yōu)勢。公司瑞安產(chǎn)能生產(chǎn)成本方面比同行小產(chǎn)能低10%，重慶新建產(chǎn)能比瑞安原有產(chǎn)能還低10%。
要點2 環(huán)保趨嚴(yán)疊加龍頭企業(yè)擴廠，有效提升行業(yè)集中度。
2016 年氨綸行業(yè)總產(chǎn)能約65 萬噸，產(chǎn)量在55 萬噸，其中1.5 萬噸以下的產(chǎn)能占比達到15%，在市場競爭激烈、環(huán)保壓力加大的情況下，部分1 萬噸以下落后產(chǎn)能已關(guān)閉停車，隨著江浙等氨綸集中地區(qū)的煤改氣政策的強制執(zhí)行，小企業(yè)生產(chǎn)成本要提高1500-2000 元/噸，有望加速行業(yè)小產(chǎn)能淘汰，行業(yè)集中度將得到有效提升。此外新鄉(xiāng)化纖和華峰氨綸仍有擴廠計劃，龍頭企業(yè)乘勢搶占小企業(yè)市場份額。
要點3 產(chǎn)品定位：拳頭產(chǎn)品搶占市場份額，差異化產(chǎn)品賺取豐厚利潤。
公司未來堅定不移擴建新產(chǎn)能，重慶拳頭產(chǎn)品用量去擴大市場份額；通過研發(fā)和技改，不斷提高差異化水平，差異化品種賺錢。不斷的提高差異化占比，目前差異化絲占比不到10%，計劃在未來5 年能做到40%占比，大幅度的提高氨綸產(chǎn)品盈利能力。
要點4 業(yè)績彈性最大，氨綸價格每上漲1000 元/噸，EPS 增厚0.05 元40D 氨綸產(chǎn)品價格從12 月份的29500 元/噸，目前價格已經(jīng)漲到37000 元/噸，相對于12 月氨綸產(chǎn)品價差擴大3000-4000 元/噸，目前毛利大概在7000 元/噸，毛利率在20%-25%之間；綜合考慮其他高毛利率品種，預(yù)計平均單噸凈利潤在4000 元/噸左右；鑒于行業(yè)庫存較低和原材料PTMEG 看漲預(yù)期較強，氨綸價格仍有望進一步上漲。公司目前擁有11.7 萬噸產(chǎn)能，氨綸價格每上漲1000元/噸，EPS 增厚0.05 元。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計2017-2019 年公司實現(xiàn)收入為39.32、47.21 和60.98 億元，同比增長38%、20%和29%；2017-2019 年歸母利潤為4.67、6.48 和8.50 億元，對應(yīng)EPS 為0.28、0.34 和0.44 元/股，PE 為18、13 和10 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、氨綸價格下跌
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