>> 方正證券-裕同科技（002831）短期利潤端承壓，但制約因素逐步改善，中長期看新客戶拓展-180822
| 上傳日期： |
2018/8/23 |
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作者： |
徐林鋒 |
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此外，預計前三季度歸母凈利潤同比增長-15%-5%。
【點評】
1）受原材料上漲&客戶結構調(diào)整影響，盈利略有下滑。①收入端：在鞏固傳統(tǒng)3C 包裝客戶的同時，積極開拓新客戶（包括小米、亞馬遜、小罐茶等），尤其是高檔酒包、煙標等新領域客戶的開發(fā)，有力推動收入穩(wěn)健增長；②成本端：主要受原材料漲價（2018H1 箱板瓦楞紙均價同比上漲16.33%至5025 元/噸）&客戶結構調(diào)整影響，毛利率同比下降6.6pct 至24.6%；③費用端：期間費用率下降0.6pct 至17.2%，其中銷售費用率增加0.1pct至4.7%，管理費用率增加0.04pct 至10.6%，財務費用率減少0.7pct 至2%（匯兌損益2311 萬元）；④剔除并購武漢艾特的影響，收入端同比增長19.54%，歸母凈利潤同比減少21.18%。
2）新客戶拓展奠定中長期發(fā)展動力。①裕同是傳統(tǒng)消費類電子包裝龍頭，但消費類電子增速放緩，且客戶集中度過高也會影響議價能力。為此，開拓新客戶是公司的必選之路；②積極布局煙酒包裝：目前煙酒領域的新客戶開發(fā)順利，瀘州老窖等客戶滲透率持續(xù)提升，并購武漢艾特進一步發(fā)力煙標領域。預計新客戶能有力推動業(yè)績增速，且煙酒包裝的毛利率亦相對客觀；③預計下半年紙價平穩(wěn)，公司逐步提價釋放成本壓力。
投資建議：預計2018-2020 年EPS 分別為2.44 元/2.96 元/3.47元，對應PE 分別為19.2X/15.84/13.48X。我們看好裕同科技成長前景，維持推薦。
風險因素：新產(chǎn)品出貨量不及預期；產(chǎn)品拓展不及預期；原材料漲價超預期。
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