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2018H 公司商品煤產(chǎn)銷量分別為3681/7429 萬(wàn)噸，同比變化-3.7%/22.6%。其中自產(chǎn)商品煤銷量3511 萬(wàn)噸，同比下降6.1%，但受益煤價(jià)上行，毛利上升23 元/噸達(dá)到325元/噸，部分抵消縮量影響。依據(jù)分部數(shù)據(jù)，測(cè)算2018H 噸煤凈利57 元，同比增加21.3%，其中資產(chǎn)減值損失減少貢獻(xiàn)約70%增幅；煤炭板塊實(shí)現(xiàn)凈利38.6 億元，同比大增37.4%。除此而外，參股礦井葫蘆素、門克慶自去年年底轉(zhuǎn)固以來(lái)開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利，2018H 增加投資收益約3.5 億元。
    2. 煤制烯烴量?jī)r(jià)齊升，參股項(xiàng)目打開(kāi)盈利空間。隨蒙大新能源項(xiàng)目投產(chǎn)，目前公司煤制烯烴生產(chǎn)能力已達(dá)到120 萬(wàn)噸（60 萬(wàn)噸聚乙烯+60 萬(wàn)噸聚丙烯），2018H烯烴產(chǎn)量達(dá)到72.8 萬(wàn)噸，同比增加140.3%。受益烯烴價(jià)格持續(xù)走高，2018H 煤化工板塊實(shí)現(xiàn)凈利9.8 億元，同比大增279.8%，其中陜西榆林能化實(shí)現(xiàn)凈利達(dá)7.5 億元，同比增長(zhǎng)1 倍以上。除此而外，公司參股的中天合創(chuàng)煤制烯烴項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利20 億元，進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間。
    3. 在建工程看點(diǎn)多，煤、電板塊成長(zhǎng)性較優(yōu)。公司目前的在建工程主要集中在煤炭和電力板塊。煤炭板塊有望于2019 年迎來(lái)納林河二號(hào)礦（800 萬(wàn)噸/年）、母杜柴登礦（600 萬(wàn)噸/年）、小回溝煤礦（300 萬(wàn)噸/年）的投產(chǎn)。電力板塊進(jìn)展較快，平朔2×66 萬(wàn)千瓦低熱值煤發(fā)電機(jī)組、準(zhǔn)東五彩灣2×66 萬(wàn)千瓦機(jī)組、上海能源2×35 萬(wàn)千瓦熱電機(jī)組有望于2018 下半年投產(chǎn)。
    4. 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：近期央企煤炭重組再起，國(guó)源煤炭受讓華潤(rùn)電力相關(guān)煤炭資產(chǎn)。中煤集團(tuán)作為整合主體，公司未來(lái)或?qū)⑹芤嬗诖恕ｎA(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 為0.40/0.47/0.51 元/股，同比變化122%/15%/9%。公司今年業(yè)績(jī)已有較大改善，我們看好其未來(lái)的成長(zhǎng)性。目前PB 已跌至0.7，存在明顯低估，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固投低于預(yù)期、煤價(jià)大幅回調(diào)、主要化工產(chǎn)品價(jià)格大幅回落