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    評論：
    1、多元化布局成效漸顯，帶動Q2 收入增長提速
    Q1/Q2營收增速分別為16.2%、31.5%，二季度收入增長明顯提速，主要因①繼續(xù)鞏固3C 類包裝優(yōu)勢，國際大客戶業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，小米等戰(zhàn)略性客戶快速發(fā)展；②重點(diǎn)聚焦新的業(yè)務(wù)，高檔酒包目前已具備較大規(guī)模，武漢艾特完成并表助力煙包擴(kuò)張；③智能家居、智能穿戴等其他細(xì)分市場起量，新客戶亞馬遜、哈曼、google穩(wěn)步推進(jìn)。分業(yè)務(wù)看，精品盒、紙箱、說明書分別增長25.2%、16.5%、20.45%。我們預(yù)計(jì)隨著下半年國際大客戶新品上市，以及公司多元化客戶布局的持續(xù)快速發(fā)展，營收端增長預(yù)期仍然向好。
    2、成本高企、新客戶導(dǎo)入拉低毛利率，下半年有望改善
    上半年整體毛利率24.6%，同比降6.6pct，主要原因有三：一是上半年紙張等原材料價(jià)格同比仍有較大幅度上漲，二是新客戶導(dǎo)入期的部分產(chǎn)品毛利率相對不高，三是國際大客戶上半年淡季人工等成本增加。下半年看，我們預(yù)計(jì)原材料價(jià)格、人工成本對盈利的影響將逐步弱化，同時(shí)隨著新客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，新業(yè)務(wù)毛利率仍有較大提升空間。1H18 匯兌損失2311 萬，同比、環(huán)比均明顯改善。銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動+0.1pct、-0.7pct，管理費(fèi)用率持平。政府補(bǔ)助增加、收購武漢艾特新增公允價(jià)值收益、理財(cái)收益增加，導(dǎo)致扣非凈利同比降30.6%。
    3、新增長新驅(qū)動，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    維持原有觀點(diǎn)：1）公司在消費(fèi)電子包裝領(lǐng)域一騎絕塵，產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、全球性產(chǎn)能布局領(lǐng)先，大客戶優(yōu)勢顯著，新客戶高增；2）開拓?zé)熅啤⒋蠼】?、化妝品等領(lǐng)域，打造多領(lǐng)域包裝龍頭；3）信息化建設(shè)優(yōu)化經(jīng)營效率；4）龍頭企業(yè)具備資源整合優(yōu)勢，打開成長空間；5）員工持股實(shí)現(xiàn)利益綁定，再添發(fā)展動力。預(yù)計(jì)2018~2020 年凈利分別10.1 億元、12 億元、14.7 億元，同比增長8%、19%、23%，目前股價(jià)對應(yīng)18 年P(guān)E 為18x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：紙張等原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。