>> 招商證券-中信證券（600030）龍頭優(yōu)勢淋漓盡致-2018半年報點評-180823
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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剔除主要由大宗商品業(yè)務帶來的其他業(yè)務收入后，公司上半年營業(yè)收入157 億元，同比+6%；扣非后歸母凈利潤55 億元，同比+9%。營收、凈利潤雙雙正增長，各業(yè)務條線中僅投行業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務收入輕微下降，在行業(yè)整體經(jīng)營壓力顯著增加的情況下實屬不易。（注行業(yè)整體情況：營業(yè)收入1266 億元，同比-12%；凈利潤329 億元，同比-41%；經(jīng)紀業(yè)務收入364 億元，同比-6%；投行業(yè)務收入162 億元，同比-27%；資管業(yè)務收入153 億元，同比-1%；利息凈收入113 億元，同比-69%；投資交易收益296億元，同比-49%。）
資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定。截至上半年末，公司自有總資產(chǎn)規(guī)模5570 億元，較去年末+4%，較一季度-0.67%；歸母凈資產(chǎn)規(guī)模1500 億元，較去年末增長0.17%，較一季度-1.10%?？傎Y產(chǎn)以及歸母凈資產(chǎn)規(guī)模較一季度有所減少系實施上年度分紅所致。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.65%，較去年同期增加0.26 個百分點；總資產(chǎn)收益率0.91%，較去年同期增加0.05 個百分點。
我們認為公司經(jīng)營業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢上揚的關鍵因素在于，傳統(tǒng)業(yè)務競爭力極強基礎上，公司大類資產(chǎn)配置與風險管理能力出眾，具備能夠?qū)崿F(xiàn)跨越品種，依托國際業(yè)務子公司跨越地區(qū)，以及憑借直投子公司跨越周期的盈利能力。
2、牌照類業(yè)務：客戶優(yōu)勢保障不利市場環(huán)境下經(jīng)營的穩(wěn)定性
（1）經(jīng)紀業(yè)務
上半年，公司經(jīng)紀業(yè)務收入41 億元，同比增長3%，顯著好于行業(yè)水平；市場地位穩(wěn)固，股基交易量市場份額6.00%，較去年提升0.37 個百分點；傭金率5.97%%，較去年輕微提升。我們認為公司經(jīng)紀業(yè)務能夠逆勢增長的主要原因在于公司機構(gòu)客戶以及高質(zhì)量零售客戶占比較高，經(jīng)紀業(yè)務的穩(wěn)定性較同業(yè)相對更強。展望未來，公司將繼續(xù)堅持交易型客戶的投資服務和財富型客戶的配置服務并重的戰(zhàn)略，機構(gòu)客戶和財富管理優(yōu)勢將進一步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營業(yè)績的勝勢。
（2）投行業(yè)務
上半年，投行業(yè)務收入18億元，同比-5%。投行統(tǒng)治級競爭優(yōu)勢繼續(xù)保持：股票主承銷金額人民幣912億元（含資產(chǎn)類定向增發(fā)），市場份額13%，主承銷金額及單數(shù)均排名市場第一。其中，IPO主承銷項目7單，主承銷金額人民幣79.50億元；再融資主承銷項目29單，主承銷金額人民幣833億元。主承銷各類信用債券合計409支，主承銷金額人民幣2,624億元，債券承銷金額、承銷單數(shù)均排名同業(yè)第一。
公司大客戶戰(zhàn)略的堅決執(zhí)行是上半年年投行業(yè)績優(yōu)于同業(yè)的主要原因。一方面，公司重點把握大型國企客戶新一輪國企改革業(yè)務機會。
上半年，公司IPO單項目規(guī)模11億元，再融資單項目規(guī)模29億元，均遠超行業(yè)平均水平。另一方面，對新興行業(yè)精耕細作，廣泛布局代表新經(jīng)濟發(fā)展方向的企業(yè)客戶，積極進行項目儲備。對未來投行業(yè)績持續(xù)增長打下堅實基礎。
（3）資管業(yè)務
母公司資產(chǎn)管理堅持"服務機構(gòu)，兼顧零售"的發(fā)展路徑，上半年收入10億元，同比-5%。資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣15,338億元，市場份額10%，主動管理規(guī)模人民幣5,832億元，均排名市場第一。其中，集合理財產(chǎn)品規(guī)模、定向資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模（含企業(yè)年金、全國社?；穑┡c專項資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)模分別為人民幣1,529億元、13,793億元和15億元。
華夏基金經(jīng)營策略效果顯現(xiàn)，業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。上半年收入19億元；凈利潤8億元，同比+43%。本部管理資產(chǎn)規(guī)模為人民幣9,060億元。
其中，公募基金管理規(guī)模4,572億元，非貨幣公募基金（不含短期理財）規(guī)模行業(yè)排名第二；機構(gòu)業(yè)務資產(chǎn)管理規(guī)模人民幣4,488億元（不含投資咨詢等業(yè)務），機構(gòu)業(yè)務規(guī)模保持行業(yè)前列。
3、用資金類業(yè)務：
（1）信用業(yè)務
創(chuàng)收能力突出，市場份額領先。兩融業(yè)務方面：上半年，公司兩融利息收入26億元，同比+11%。兩融余額647億元，位居行業(yè)第一；市場率7%，較17年提升0.13個百分點。股票質(zhì)押業(yè)務方面：上半年，公司買入返售利息收入22億元，同比+28%；其中股票質(zhì)押回購利息收入20億元，同比+14%。買入返售資產(chǎn)規(guī)模810億元，較去年末減少336億元。其中股票質(zhì)押式回購規(guī)模597億元，較去年末減少187億元。
信用業(yè)務風險可控，資產(chǎn)減值損失規(guī)模有限。公司18年起實施新會計準則，上半年信用減值損失7.02億元，營收占比3.5%，占凈利潤比例為10.8%。其中，買入返售金融資產(chǎn)信用減值損失4.40億元，融出資金信用減值損失0.46億元。由此可見，在上半年股票市場大幅波動情況，股票質(zhì)押以及兩融業(yè)務壞賬風險對公司業(yè)績的影響遠好于市場預期。
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