>> 東興證券-海螺水泥（600585）2018年中報點評：價格上漲主導(dǎo)業(yè)績高增長，海外拓展是看點-180823
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2018/8/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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觀點：
價格上漲為主營業(yè)收入繼續(xù)高增。2018 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入457.42 億元，較上年同期上升43.36%。其中，東部地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入139.82 億元，銷售金額同比上升53.37%；中部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入128.85 億元，同比上升42.99%；南部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入67.08 億元，同比上升41.15%；西部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入98.98 億元，同比上升42.22%。營業(yè)收入增加的主要原因是量價齊升，其中價格漲幅最大為35.59%，銷量增長為6.72%。
毛利率、期間費用率一升一降 盈利水平持續(xù)向好。在價格上漲的帶動下公司毛利率同比大幅上漲，同比提高13.41 個百分點，噸毛利達到139 元,同比提高63.59 元/噸，雖然噸成本為171.9 元/噸,同比提高17.92 元/噸，但仍低于價格同比上漲81.51 元/噸。公司噸費用為22.34 元/噸，同比下降0.28 元/噸，其中噸銷售費用為11.67 元/噸，同比下降0.21 元，噸管理費用為11.12 元，同比提高0.95 元，噸財務(wù)費用為-0.46 元，同比下降1.02 元/噸。公司期間費用率為6.98%，同比下降2.52 個百分點。其中，銷售費用率為3.65%，較上年同期降低1.34 個百分點；管理費率為3.48%，較上年同期降低0.79個百分點；財務(wù)費用率為-0.14%，較上年同期降低0.38 個百分點。
在毛利率提升和期間費用率下降的雙重推動下，2018 年上半年，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤129.42 億元，凈利率29.10%，較上年同期提升6.98 個百分點。公司年化ROE 為27.93%，較上年同期提升10.82 個百分點。
環(huán)保技術(shù)助力公司發(fā)展。公司除了在具備較強綜合競爭力，規(guī)模優(yōu)勢，優(yōu)秀的管理能力和市場控制力。同時公司在濕法脫硫技改方面、熟料生產(chǎn)線電收塵改造、裝車機收塵技改、堆場無組織排放治理、噪音治理等方面優(yōu)勢明顯。公司在白馬山水泥廠試點建設(shè)的“水泥窯煙氣二氧化碳捕集純化示范項目”即將竣工試運行。隨著供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，環(huán)保監(jiān)督力度逐漸加強，公司將受益于環(huán)保技術(shù)的投入和創(chuàng)新。
積極布局海外市場，有望成為新的利潤增長點。公司積極推進海外項目建設(shè)，柬埔寨生產(chǎn)線已投產(chǎn)，印尼的已完工，老撾、緬甸、俄羅斯、烏茲別克斯坦卡等項目有序推進。隨著公司海外布局逐步完善，海外市場有望成為公司新的利潤增長點。報告期內(nèi)，隨著海外項目相繼建成投產(chǎn)，以及銷售市場網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，海外項目公司銷量同比增長56.43%，實現(xiàn)營業(yè)收入4.82 億元，同比增長44.96%。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2018 年到2020 年的EPS 分別為5.09 元、5.79 元和6.77 元，對應(yīng)PE分別為7 倍、6 倍和5.5 倍，考慮到公司規(guī)模優(yōu)勢突出，市場控制力強，以及公司優(yōu)秀的管理水平，未來通過國內(nèi)外延式拓展和國外產(chǎn)能建設(shè)和市場開拓，發(fā)展路徑清晰。維持公司“強烈推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、下游需求下滑程度超出市場預(yù)期。
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