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底盤系統(tǒng)增速較快主要系福多納并表因素影響。公司背靠?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源，主要為吉利、上汽、上汽通用等公司配套，其中來(lái)自吉利的收入占比最大。2018H1 吉利銷量76.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.5%。優(yōu)質(zhì)客戶的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)為公司營(yíng)業(yè)收入提供有力支撐。
    毛利率短期承壓，盈利能力有望改善
    公司2018H1 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率27.4%，較去年同期下降2.6pct。分產(chǎn)品看，減震器毛利率34.7%（-0.3pct）,內(nèi)飾功能件22.6%（-2.8pct）,底盤系統(tǒng)21.1%（-2.7pct），智能剎車系統(tǒng)39.3%（-6.2pct）。我們預(yù)計(jì)，毛利率下滑主要受產(chǎn)品價(jià)格下降及原材料價(jià)格上漲影響。公司2018H1三費(fèi)率合計(jì)12.6%，較去年同期下降0.5pct，控費(fèi)能力有所提升。其中銷售費(fèi)用率4.7%（-0.3pct），管理費(fèi)用率7.6%（-0.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.3%（+0.1pct）。我們預(yù)計(jì)，隨著原材料價(jià)格上漲邊際影響減弱，福多納業(yè)務(wù)整合優(yōu)化，公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
    傳統(tǒng)NHV業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，輕量化智能化積極推進(jìn)
    公司是國(guó)內(nèi)NHV 行業(yè)龍頭，伴隨著以吉利為代表的自主客戶崛起以及北美通用GEM 平臺(tái)量產(chǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極推進(jìn)輕量化和智能化領(lǐng)域布局。輕量化項(xiàng)目中期戰(zhàn)略目標(biāo)50億元，主要產(chǎn)品包括輕量化控制臂、輕量化底盤等。2017 年底公司完成并購(gòu)福多納，實(shí)現(xiàn)汽車“高強(qiáng)度鋼+鋁合金”輕量化底盤業(yè)務(wù)協(xié)同，后續(xù)訂單充裕。輕量化控制臂項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。汽車智能化領(lǐng)域，電子真空獨(dú)立泵、電子水泵等多款產(chǎn)品完成研發(fā)，進(jìn)入量產(chǎn)階段。智能剎車系統(tǒng) IBS 研發(fā)進(jìn)展順利。輕量化智能化業(yè)務(wù)符合汽車未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，有望保持高速增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供新動(dòng)能。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司2018～2020 年EPS 分別為1.20 元、1.49 元、1.81 元，對(duì)應(yīng)2018～2020 年P(guān)E 分別為14.0 倍、11.4 倍、9.3 倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司客戶拓展低于預(yù)期。